贵金属周度观察

未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部 2025 年 8 月 20 日 中性 周度有色指数表现 上周贵金属板块涨跌幅为-3.6%。有色金属分板块看，上周涨跌幅表现较好的是铜-3.0%；黄金表现较差-3.9%。从公司表现看，上周涨跌幅从大到小排列，最高的湖南黄金 1.1%、最低的山金国际-4.1%。 贵金属相关指标周度跟踪 贵金属主要是黄金和白银，价格方面：上周 SHFE 黄金区间涨跌幅为-0.5%，SHFE 白银涨跌幅为-0.1%。 宏观数据方面：美国 7 月 CPI 同比 2.7%，比前值持平，核心 CPI 为3.1%环比提升。目前最新美国国债到期收益率(以通胀为标的)5 年为1.43%略有下降，美国债期现利差（10y-1y）为 0.39%，略有下降；美元指数最新为 98.3 略有提升；美国 7 月 PMI 服务业为 50.1%，7 月制造业 PMI 为 48%；美国:新增非农就业人数 7 月 7.3 万人（比前值多，56 月非农大幅下修，不排除 7 月后期也延续下修可能），失业率4.2%略有提升；目前美联储总资产 6.64 万亿美元，其中美国债 4.20万亿美元。中国公开市场操作货币净投放 8月 15日（上周五）为 1160亿元，7 月中国 PMI 为 49.3%。 贵金属特有比值指标：目前最新金银比 87.6%延续下降；金油比53.2%，金铜比 750.2 均有所下降，指标法的走势见图；金的现期价差为 20.7 美元/盎司，银的现期价差 0.9 美元/盎司。 库存和 ETF 方面：COMEX 黄金库存高位回落，白银库存高处平稳；全球黄金储备不断延续走高，8 月中国黄金储备目前有净购金 2.2 吨；7 月 29 日 COMEX 黄金净多头为 23 万张，环比前值下降；同期COMEX 银净多头为 4.4 万张，环比前值下降；最新 8 月 19 日黄金ETF 持仓量略有下降，白银 ETF 持仓也是下降。 投资建议 中长期看好黄金资产表现，短期震荡延续：1）“去美元化”驱动央行持续购金，中国、印度等国家连续增持黄金储备，2025 年一季度全球央行净购买量达 244吨，为金价提供长期买盘支撑；2）短期看，市场普遍预计 2024 年 Q4 或 2025 年 Q1 开启降息周期，实际利率下行预期支撑金价，但年内降息次数和幅度仍有摇摆。部分官员（如鲍威尔）强调“需更多数据支持降息”，而鸽派（如芝加哥联储主席）则暗示“通胀回落趋势已明确”，导致市场情绪波动。地缘政治风险的“脉冲式”影响。此外组合管理层面，近期美国股市较好，部分 TAA 组合管理也会增加权益资产而 降低黄金对冲资产。8-9 月需重点关注美国非农、CPI 数据及杰克逊霍尔央行年会释放的政策信号。 白银正从“工业配角”转向“价值主角”，投资逻辑由工业需求爆发与金融属性觉醒共同驱动。核心变量包括：1）工业需求结构性增长，全球光伏用银量提升，新能源汽车单车用银量提升，叠加 AI 与 5G 技 行业研究 贵金属周度观察 市市场表现截至 2025.8.20 数据来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 证券研究报告 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2024-01-092024-02-022024-03-072024-04-022024-04-302024-05-292024-06-252024-07-192024-08-142024-09-092024-10-142024-11-072024-12-032024-12-272025-01-232025-02-262025-03-242025-04-182025-05-192025-06-132025-07-092025-08-04贵金属(中信)沪深300 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 术迭代，供需缺口或扩大。2）金银比修复预期，当前“白银/黄金”比处于历史低估区，相较黄金仍具补涨潜力。 1、 风险提示 1.宏观经济变化；2.国际地缘政治变化;3.下游需求不及预期 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 目录 一、贵金属板块市场回顾 ............................................................................................................................................................ 4 二、贵金属相关指标周度跟踪 .................................................................................................................................................... 5 三、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 10 四、主要公司盈利预测与估值 .................................................................................................................................................. 11 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 12 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 3 图表目录 图表 1：贵金属指数上周涨跌幅 ................................................................................................................................................. 4 图表 2：贵金属与