两翼逆势增长，蓄力孕育新变化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北新建材（000786.SZ）：两翼逆势增长，蓄力孕育新变化 2025 年 8 月 19 日 强烈推荐/维持 北新建材 公司报告 北新建材发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 135.58 亿元，同比下降0.29%；归母净利润 19.30 亿元，同比下降 12.85%；扣非归母净利润 18.92亿元，同比下降 12.35%，实现基本每股收益为 1.14 元。 点评： 防水和涂料业务保持增长，石膏板和龙骨业务下滑拖累总营业收入。公司上半年轻质建材业务实现营业收入为 89.01 亿元，同比下降 8.67%。其中，石膏板业务实现营业收入为 66.77 亿元，同比下降8.57%；龙骨为 11.37 亿元，同比下降 10.72%。 防水建材实现营业收入为 24.94 亿元，同比增长 5.99%，其中防水卷材为 17.20亿元，同比增长 0.63%；涂料建材业务实现营业收入为 21.63 亿元，同比增长44.42%，公司涂料业务的高增长主要是浙江大桥油漆有限公司在 2 月 28 日并表所致。 在房地产持续下行的情况下，公司石膏板和龙骨业务受到影响，但是公司防水建材业务依然保持了逆势的增长。同时并购浙江大桥油漆,通过外延式拓展进一步发展了公司涂料业务，公司“两翼”业务保持了持续发展态势。 盈利水平相对稳定，负债率略有下降。2025 年上半年公司综合毛利率为30.35%，同比下降 0.59 个百分点，主要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。上半年石膏板和防水卷材毛利率分别为 38.68%和 16.97%，同比分别下降 0.94和 2.34 个百分点。而龙骨和涂料毛利率反而同比提升，分别为 21.65%和31.79%，同比分别提高 0.43 和 0.51 个百分点。二季度末公司资产负债率水平为 23.01%，同比下降 5.99 个百分点，环比一季度下降 1.04 个百分点。扣非后公司 ROE 为 7.10%，同比下降 1.71 个百分点。在行业环境竞争加剧的情况下公司依然保持了相对稳定的盈利水平。 抗风险能力强，蓄力孕育新成长。公司作为行业龙头，在行业持续低迷的环境下具备很强的抗风险能力，能够保持稳健运营。同时，具备逆势发展的能力，通过自身内生（防水建材逆势增长，公司当前积极建设全椒防水材料产业园，计划在安庆建设 2 万吨工业涂料生产基地等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种路径在行业环境较差的环境情况下获得逆势的发展，成为长期的受益者，为未来的发展蓄力，孕育新的成长。同时，在国内公司石膏板市占率很高的情况下，积极拓展海外发展空间。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地2025 年上半年实现营业收入和利润的两位数增长，泰国 4000 万平米石膏板已经进入试生产，波黑项目也在推进。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 37.87、40.60 和 46.15 亿元，对应 EPS 分别为 2.24、2.40 和 2.73 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 11.96、11.16 和 9.82 倍。考虑到公司抗风险能力，通过内生和外延，能够在行业较差的环境下实现蓄力发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期。 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过 60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 33.26-23.2 总市值（亿元） 452.96 流通市值（亿元） 437.66 总股本/流通A股（万股） 168,951/168,951 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.54 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -18.5%-7.5%3.4%14.4%25.3%36.3%8/1911/182/175/198/18北新建材沪深300P2 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：两翼逆势增长，蓄力孕育新变化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22,425.90 25,821.12 26,823.48 28,770.26 31,701.97 增长率（%） 12.50 15.14 3.88 7.26 10.19 归母净利润（百万元） 3,524.00 3,646.94 3,786.99 4,060.20 4,614.72 增长率（%） 12.36 3.49 3.84 7.21 13.66 净资产收益率（%） 15.08 14.21 13.52 13.23 13.77 每股收益（元） 2.09 2.16 2.24 2.40 2.73 PE 12.85 12.42 11.96 11.16 9.82 PB 1.94 1.76 1.62 1.48 1.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：两翼逆势增长，蓄力孕育新变化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 10973 12285 12218 17369 18255 营业收入 22426 25821 26823 28770 31702 货币资金 547 698 4828 5179 5706 营业成本 15725 18106 18762 20003 21869 应收账款 2598 3117 3232 3467 3820 营业税金及附加 239 278 288 309 340 其他应收款 267 126 387 416 458 营业费用 950 1443 1499 1607 1771 预付款项 329 315 376 403 444 管理费用 815 1128 1175 1260 1389 存货 2593 2595 3137 3344 3656 财务费用 85 74 117 218 239 其他流动资产 5848 5187 5220 5245 5282 研发费用 952 1058 1073 1151 1268