航空机场行业7月数据点评：客座率环比略降，静待反内卷政策推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 7 月数据点评：客座率环比略降，静待反内卷政策推进 2025 年 8 月 19 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 7 月运营数据。从数据表现看，行业旺季客座率环比略降，需求端弱于预期。 国内航线：客座率表现低于预期，需求端偏弱 7 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 6 月提升约 20.5%。行业进入旺季，运力投放环比提升较为明显，但从同比角度考虑，增速并不算很高。大航中，南航与东航运力投放同比增长较明显，分别为 5.5%和 4.9%，国航与海航则分别下降 0.4%和 1.1%。环比看，海航、南航、东航与国航运力投放环比分别增长 24.3%、23.0%、19.6%和 18.4%。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放同比分别为增长 5.7%和下降 8.3%；环比分别增长 17.2%和 13.7%。 客座率方面，7 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 0.6pct，但环比 6 月则下降 1.0pct。今年年初以来航司客座率整体高于去年同期，但 7 月旺季客座率增幅收窄至 0.6pct，叠加旺季客座率反而环比走低，说明今年旺季需求端或弱于航司的预期。分航司看，国东南三大航客座率环比分别下滑 1.8pct、1.3pct和 1.1pct，其中南航与国航连续 2 个月客座率环比下降，7 月旺季客座率反而降至年内较低水平，也说明航司可能整体高估了旺季的需求，导致客座率承压。 7 月航司的客座率表现说明今年行业需求端依旧难言乐观，若要实现行业的供需再平衡，除了提振内需外，供给端的管控也有必要继续下去。我们也期待反内卷的相关政策能够为行业的盈利状况带来改观。 国际航线：供给端增速受控，客座率维持稳定 国际航线方面，7 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 13.8%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比6 月则提升约 11.2%。客座率方面，7 月客座率环比 6 月基本持平，较去年同期也持平，客座率维持稳定。 《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，行业反内卷进行时 8 月 14 日，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布。公约是积极响应国家综合整治“内卷式”竞争的具体举措，旨在引导行业高质量发展，积极维护公平有序的国内航空客运市场环境，保障消费者、经营者等各方合法权益。我们预计公约的出台短期将有效遏制市场乱象、规范经营行为，对行业的票价水平会有一定提振作用。 投资建议：从 7 月航司的数据表现来看，今年航空业的盈利情况依旧难言乐观。但自律公约的发布有望加速行业的供需再平衡的进程。我们建议重点关注行业反内卷所带来的变化。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-9-10 民航局公布 2024 年 8 月民航运行数据 2025-9-15 起上市公司披露 2024 年 8 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 125 2.77% 行业市值(亿元) 32641.26 3.01% 流通市值(亿元) 28811.76 3.23% 行业平均市盈率 16.23 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -16.9%-7.2%2.6%12.3%22.0%31.8%8/1911/182/175/198/18交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 7 月数据点评：客座率环比略降，静待反内卷政策推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：旺季供给高增客座率略降，静待反内卷政策推进 国内航线方面，7 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 6 月提升约 20.5%。行业进入旺季，运力投放环比提升较为明显，但从同比增长角度考虑，增速并不算高。大航中，南航与东航运力投放同比增长较明显，分别为 5.5%和 4.9%，国航与海航则分别下降 0.4%和 1.1%。环比看，海航、南航、东航与国航运力投放环比 6 月分别增长 24.3%、23.0%、19.6%和 18.4%。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放同比分别为增长 5.7%和下降 8.3%；环比分别增长 17.2%和 13.7%。 客座率方面，7 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 0.6pct，但环比 6 月则下降 1.0pct。今年年初以来航司客座率整体高于去年同期，但 7 月旺季客座率增幅收窄至 0.6pct，叠加旺季客座率反而环比走低，说明今年旺季需求端或弱于航司的预期。分航司看，国东南三大航客座率环比分别下滑 1.8pct、1.3pct 和 1.1pct，其中南航与国航连续 2 个月客座率环比下降，7 月旺季客座率反而降至年内较低水平，也说明航司可能整体高估了旺季的需求，导致客座率承压。 7 月航司的客座率表现说明今年行业需求端依旧难言乐观，供给管控还需要继续严格执行。我们也期待反内卷的相关政策能够为行业的盈利状况带来改观。 图 1：旺季期间民航保障航班数（国内+国际）增速较为稳定（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面， 7 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 13.8%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比 6 月提升约 11.2%。客座率方面，7 月客座率环比 6 月基本持平，较去年同期也持平，客座率维持稳定。我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 行业政策方面，8 月 14 日，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布。公约是积极响应国家综合整治“内卷式”竞争的具体举措，旨在引导行业高质量发展，积极维护公平有序的国内航空客运市场环境，保障消费者、经营者等各方合法权益。我们预计公约的出台短期将有效遏制市场乱象、规范经营行为，对行业的票价水平会有一定提振作用。 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 航空机场 7 月数据点评：客座率环比略降，静待反内卷政策推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：旺季供给端同比增长可控，环比 6 月提升约 20.5% 7 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 6 月提升约 20.5%。行业进入旺季，运力投放环比提升较为明显，但从同比增长角度考虑，增速并不算高。 图 2：南航 7 月国内运力投放同比提升 5.5% 图