小商品城(600415)深度系列2：“全球数贸中心”开业在即，市场化定价有望大幅增厚公司业绩-国联民生证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|小商品城（600415） 深度系列 2：“全球数贸中心”开业在即，市场化定价有望大幅增厚公司业绩 2025年08月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 公司第六代市场—全球数贸中心预计于 2025 年 10 月试营业，我们预计未来 2-3 年内将大幅增厚公司业绩。项目涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、商业街区、公寓 5 大功能板块。1）其中项目中心为数字大脑，建筑面积约 0.7 万㎡。2）项目内环为商业街区，建筑面积约 3.8万㎡，以五洲美食为特色的商贸文旅地标。3）项目外环为市场板块，建筑面积约 41 万㎡。4）商务写字楼建筑面积约 31 万㎡，总共有 7 栋（T1-T2 两栋楼为超高层）。5）公寓建筑面积为 8.4 万㎡，总共有 4 栋。 邓文慧 郭家玮 SAC：S0590522060001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 小商品城(600415) 深度系列 2：“全球数贸中心”开业在即，市场化定价有望大幅增厚公司业绩 行 业： 商贸零售/一般零售 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 19.17 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,484/5,483 流通 A 股市值(百万元) 105,106.44 每股净资产(元) 3.89 资产负债率(%) 43.38 一年内最高/最低(元) 22.30/7.27 股价相对走势 相关报告 1、《小商品城（600415）：2025H1 归母净利润预计同增 13%-17%，看好下半年新市场开业带来业绩增量》2025.06.30 2、《小商品城（600415）：2025Q1 点评：业绩稳健增长，美国加征关税预计影响有限》2025.04.10 扫码查看更多 投资要点 ➢ 全球数贸中心预计将在未来 2-3 年内大幅增厚公司业绩 公司第六代市场-全球数贸中心预计于 2025 年 10 月试营业，预计未来 2-3 年内将大幅增厚公司业绩。项目涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、商业街区、公寓 5 大功能板块。1）其中项目中心为数字大脑，建筑面积约 0.7 万㎡。2）项目内环为商业街区，建筑面积约 3.8 万㎡，以五洲美食为特色的商贸文旅地标。3）项目外环为市场板块，建筑面积约 41 万㎡。4）商务写字楼建筑面积约 31 万㎡，总共有 7栋（T1-T2 两栋楼为超高层）。5）公寓建筑面积为 8.4 万㎡，总共有 4 栋。 ➢ 市场板块：收入包括“选位费”+“商位使用费” 市场板块主要的收入来源包括选位费、商位使用费两部分：选位费即投标价格，截至 8 月 10 日已完成珠宝、潮玩、护肤及医美用品、婴幼童生活用品行业的招商，开标区间分别为 11-12.4 万元/㎡、13.4-13.7 万元/㎡、13.6-13.8 万元/㎡、8.2-8.7 万元/㎡；商位 5,200 余个，标准面积预计为 27.5 ㎡。此外，商户还需要缴纳商位费用（商位费用=基准价×楼层系数×商位面积），基准价为 2,000 元/㎡/年。 ➢ 公寓/商业街/写字楼：收入包括“销售收入”+“租金收入” 1）公寓：公寓共计拥有 1,001 套精品房，精品房型套内面积为 35~70 ㎡，户型有开间和两居室两种，出租均价 1,800 元/月。2）商业街：1 楼 88 间店铺出售，规划为品牌旗舰商业街；2-3 楼 109 间店铺出租，规划为万国美食街。3）写字楼：T3-T7 五栋写字楼已于 2024 年底通过组团认筹方式出售。T3-T7 共计 72 层，总建筑面积约为 12 万㎡。 ➢ 新市场开业+外贸生态完善+增量进口业务，维持“买入”评级 展望未来 3 年，市场板块业务量价齐升，B2B 电商平台和跨境支付为主的外贸生态有望释放利润弹性，叠加新一轮国贸改革方案落地，进口业务有望成为新增长点。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 195.97/255.28/301.03 亿元，对应增速分别为 24.53%/30.26%/17.92%；归母净利润分别为 40.73/64.41/74.80 亿元，对应增速分别为 32.50%/58.15%/16.12%；EPS 分别为 0.74/1.17/1.36 元/股，以 8 月11 日收盘价计，对应 2025-2027 年 PE 分别为 26x、16x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：项目测算风险，地缘政治风险，新业务发展不及预期风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11300 15737 19597 25528 30103 增长率（%） 48.30% 39.27% 24.53% 30.26% 17.92% EBITDA（百万元） 4221 5021 6658 9792 11123 归母净利润（百万元） 2676 3074 4073 6441 7480 增长率（%） 142.25% 14.85% 32.50% 58.15% 16.12% EPS（元/股） 0.49 0.56 0.74 1.17 1.36 市盈率（P/E） 39.3 34.2 25.8 16.3 14.1 市净率（P/B） 5.9 5.1 4.7 4.2 3.8 EV/EBITDA 10.5 14.2 15.0 9.7 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 08 月 11 日收盘价 -10%60%130%200%2024/82024/122025/42025/8小商品城沪深3002025年08月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 全球数贸中心概况 .................................................. 4 1.1 市场板块：收入包括“选位费”+“商位使用费” ...................... 4 1.2 公寓：精装修拎包入住公寓，租赁方式灵活 ....................... 7 1.3 商业街区：1 楼出售，2-3 楼出租 ................................ 9 1.4 写字楼：T3-T7 已通过组团认筹的方式出售 ...................... 10 2. YW 广场：连接“五区市场”和“六区市场” ............................... 11 3. “全球数贸中心”业绩贡献测算 ........................................ 12 4. 盈利预测与投资建议 ....