科沃斯：2025Q2利润端高增，割草机和机器人产业链进入收获期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 17 日 公司点评 买入 / 维持 科沃斯(603486) 目标价: 昨收盘:91.60 科沃斯：2025Q2 利润端高增，割草机和机器人产业链进入收获期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.75/5.69 总市值/流通(亿元) 526.52/521.39 12 个月内最高/最低价(元) 93.34/36.25 相关研究报告 <<科沃斯：2025Q1 业绩持续修复，海外割草机器人业务增速亮眼 >>--2025-04-28 <<科沃斯：2024Q1 业绩跌幅收窄拐点将至，新品 X5 Pro 丰富中高端产品布局>>--2024-04-30 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 15 日，科沃斯公司发布 2025 年半年报。2025H1公司实现营收 86.76 亿元（+24.37%），归母净利润 9.79 亿元（+60.84%），扣非归母净利润 8.60 亿元（+54.34%）。 2025Q2 利润高增收入增速较快，2025H1 科沃斯品牌全球出货增长强劲。1）分季度看：2025Q2 公司实现营收达 48.18 亿元（+37.58%），收入端增速环比显著提升；归母净利润达 5.05 亿元（+62.19%），实现高速增长。2）分业务看：2025H1 公司服务机器人/智能生活电器/其他产品收入分别为 48.49 亿元（+42.76%）、37.27 亿元（+6.26%）、1.00 亿元（+39.02%），其中科沃斯品牌服务机器人和添可品牌洗地机全球出货分别达 187.6 万台（+55.5%）和 197.4 万台（+17.5%）；3）分地区看：2025H1 公司境内、境外收入分别为 51.45 亿元（+24.54%）、35.32 亿元（+24.13%）；境内外市场协同发力，共同驱动公司业务规模快速扩张。 2025Q2 净利率实现逆势提升，期间费用端整体控制合理。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率达 49.73%（同比-1.32pct），出现小幅下滑。2）净利率：2025Q2 公司净利率达到 10.48%（同比+1.59pct），相较毛利率实现逆势提升，主系期间费用率得到合理控制。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+29.71%/+2.91%/+5.64%/-2.86%，分别同比-1.14%/-1.10%/-0.80%/-1.73%，公司费用端整体优化效果较明显。 割草机等新业务进入收获期，机器人领域协同效应持续释放。1）新品类：公司擦窗和割草机器人等新兴业务已陆续进入收获期，2025H1 公司新品类海外收入实现同比+120.6%的靓丽增长。2）机器人：公司围绕机器人及人工智能产业链进行长期战略布局，被投企业包括地平线、仙工智能、睿尔曼机器人、南京芯视界、感图科技、因时科技等，逐步构建了覆盖核心部件、感知技术、运动控制及场景应用的完整生态体系，协同效应也在持续释放；2025 年 7 月 28 日公司正式签约计划投资 2 亿元的“机器人核心部件及机器人本体制造项目”，同时在 8 月于浙江设立擎鼎具身智能公司，公司在机器人技术链、产业链的布局持续完善。 积极推进业务全球化布局，2025Q2 欧美市场均实现高速增长。公司2025Q2 海外业务增速实现环比提升，其中科沃斯品牌增速达+66.6%。分(10%)22%54%86%118%150%24/8/1924/10/3025/1/1025/3/2325/6/325/8/14科沃斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 科沃斯：2025Q2 利润端高增，割草机和机器人产业链进入收获期 区域看：a）欧洲：通过推出滚筒活洗等系列新品提升高端市场份额，并持续优化渠道结构，2025Q2 收入同比+89.2%。b）美国：面对关税加征政策反复的外部因素影响，公司在加速完善海外供应链布局的同时聚焦中高价格段市场，助力 2025Q2 收入实现同比+86.5%的高速增长。c）亚太：公司覆盖澳新、东南亚等多个市场，并持续推进渠道和品牌端建设，助力业务规模快速扩张。 投资建议：行业端，国补政策对扫地机行业的拉动作用持续显现；同时随着全能型基站产品性能优化和价格下探，扫地机销量有望不断增长；洗地机行业发展态势持续向好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人等新品类逐步进入规模化收获期；公司在机器人产业链的完整生态布局的协同效应也在持续释放，有望为公司中长期收入业绩增长提供助力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 18.18/21.18/25.20 亿元，对应 EPS分别为 3.16/3.68/4.38 元，当前股价对应 PE 分别为 28.96/24.86/20.89倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、关税加征政策反复、原材料价格波动、汇率波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16,542 19,629 22,420 25,299 营业收入增长率(%) 6.71% 18.66% 14.22% 12.84% 归母净利（百万元） 806 1,818 2,118 2,520 净利润增长率(%) 31.70% 125.57% 16.48% 18.99% 摊薄每股收益（元） 1.42 3.16 3.68 4.38 市盈率（PE） 33.10 28.96 24.86 20.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 科沃斯：2025Q2 利润端高增，割草机和机器人产业链进入收获期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,097 5,199 6,068 7,031 8,356 营业收入 15,502 16,542 19,629 22,420 25,299 应收和预付款项 1,955 3,158 3,740 4,269 4,812 营业成本 8,592 8,846 10,201 11,558 12,867 存货 2,848 2,369 2,732 3,09