固收%2b资产配置策略系列：险资股票配置特征与择券偏好分析

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收+资产配置策略系列 险资股票配置特征与择券偏好分析 2025 年 08 月 13 日 外围增量资金的入市或是 6 月至今权益上升趋势的核心驱动因素之一；当前利率处于历史的相对低位，债市“资产荒”的演绎下，年金、保险等绝对收益资金或持续增配权益资产。 近年来，保险为股票市场主要的资金增量之一。23 年至今保险资金运用余额规模维持稳定的增长态势；从其中股票投资规模中枢持续抬升，在 24 年初保险增配股票的趋势有所加速：如果将保险投资股票的规模增速进行两因素的拆分，我们观察到保险资金运用余额规模存量同比增速持续稳定在 0%以上，部分季度增速上升至 5%以上。而仓位（保险股票投资规模/总资金运用余额）的同比增速波动相对较大，23Q1-24Q1 仓位增速（季度同比）为负，但 24 Q2 开始增速持续维持正值。 本文从实操的角度，统计和分析保险对不同属性股票的持股数据（前十大股东口径）和增减持动作，分析保险的偏好特征和权益投资行为特点。 （1）从总体仓位增/减配动作的角度，我们认为保险对股票投资的仓位与市场的赚钱效应挂钩。当股票市场升温时，保险投资者增配权益资产的需求也会上升。 （2）从市值分布的角度，我们可以观察到保险股东对 100 亿以下市值的公司持股意愿明显较低，100 亿以上的其他市值区间样本的险资持股占比相对接近，市值大于 500 亿样本的险资持股占比较高。 （3）保险对高股息率股票或具有更高的持股偏好。我们基于 7 月 5 日的收盘价计算各个股 2022-2024 年的股息率（如个股 2022 年股息率=2022 年度个股每股派息/2025 年 7 月 5 日收盘价），然后分析个股 2022-2024 年的股息率均值与保险股东増/减配幅度的相关性。从统计结果来看，股息率均值大于 3%的个股样本集，增配幅度较为明显，体现出险资对高股息个股的偏好度。除了从静态维度的分析外，我们根据季度个股涨跌幅和保险股东增/减配动作的相关性分析保险投资者的行为特征：个股上涨时，险资的增配意愿高于个股下跌时的增配意愿；高股息（股息率大于 3%）的样本组中，保险股东在个股下跌时增配的概率明显高于股息率小于 3%的样本组。 （4）除了股息率角度外，我们从财务数据和增/减配动作的相关性统计中，归纳其他险资偏好个股的特征：险资或偏好持股 ROE 大于 5%；险资或偏好持股历史股价波动率较低的个股。 ➢ 风险提示：基于历史数据的归纳不一定在未来完全适用；因数据可得性造成的统计误差风险。 [Table_Author] 分析师 徐亮 执业证书： S0100525070004 邮箱： xliang@mszq.com 分析师 林浩睿 执业证书： S0100525070006 邮箱： linhaorui@mszq.com 相关研究 1.流动性跟踪与地方债策略专题：地方债隐含增值税率怎么看及后续投资策略-2025/08/12 2.债券策略周报 20250810：老券和短端行情是否会持续？-2025/08/10 3.信用债周策略 20250808：信用债关键词：攻防兼备-2025/08/10 4.转债周策略 20250810：转债估值仍有上升空间-2025/08/10 5.城投债投资框架之三：中期定价有哪些维度-2025/08/08 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 险资股票配置特征与择券偏好分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 前言 ...................................................................................................................................................................................................... 3 1.2 赚钱效应与保险仓位的相关性 ......................................................................................................................................................... 4 1.3 险资股票投资行为的偏好和特征 .................................................................................................................................................... 5 2 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 险资股票配置特征与择券偏好分析 1.1 前言 外围增量资金的入市或是 6 月至今权益上升趋势的核心驱动因素之一；当前利率处于历史的相对低位，债市“资产荒”的演绎下，年金、保险等绝对收益资金或持续增配权益资产。 近年来，保险为股票市场主要的资金增量之一。23 年至今保险资金运用余额规模维持稳定的增长态势；从其中股票投资规模中枢持续抬升，在 24 年初保险增配股票的趋势有所加速：如果将保险投资股票的规模增速进行两因素的拆分，我们观察到保险资金运用余额规模存量同比增速持续稳定在 0%以上，部分季度增速上升至 5%以上。而仓位（保险股票投资规模/总资金运用余额）的同比增速波动相对较大，23Q1-24Q1 仓位增速（季度同比）为负，但 24 Q2 开始增速持续维持正值。 本文从实操的角度，统计和分析保险对不同属性股票的持股数据（前十大股东口径）和增减持动作，分析保险的偏好特征和权益投资行为特点。 图1：保险资金运用余额和股票投资规模