银行业跨境流动性跟踪：联储鸽派预期升温，短期扰动不改中期回流趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20250810 联储鸽派预期升温，短期扰动不改中期回流趋势 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2025/8/2-2025/8/8，数据来源于 Wind、同花顺。  汇率走势：美元指数下行。本期末 SDR 兑人民币升值 0.56%，其中美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动-0.05%、0.53%、-0.25%、1.21%。本周受到就业数据、美联储鸽派人事任命预期影响，美元指数下降 0.43%。一方面，美国持续申领失业救济金人数飙升至 2021 年 11 月以来的最高水平，确认劳动力市场正进一步走弱，降息预期升温。另一方面，美国总统特朗普在周二表示将在未来几天提名临时美联储理事，并于周五提名经济顾问委员会主席米兰填补美联储理事空缺，任期至 2026 年 1 月底。鸽派人事任命预期影响下，9 月降息预期大幅升温，美元指数走弱。非美货币方面，英镑大幅走强，人民币兑一篮子货币走弱。英国央行降息分歧加剧驱动英镑走强，8 月 7 日英国央行货币政策委员会（MPC）在 2025 年 8 月会议上以5-4 的投票结果，将基准利率从 4.25%下调 0.25 个百分点至 4%。市场对英国央行在下次会议中再度暂停降息的预期升温，推动英镑走高。  中美利差：10Y 中美利差大幅走扩 6bp。国内，新增政府债、金融债增值税恢复征收下，10 年期国债利率小幅回落 2bp。国外，3 年、10年、30 年美债发售遇冷，投标倍数创一年新低，10 年期美债收益率回升 4bp。套利交易回报率边际上涨，测算 10Y 美债人民币套利交易实际年收益率为 1.91%，较期初上升 0.91pct。  跨境流动性展望：从汇率来看，前期由于美国通胀数据高企推动美元指数回升，但就业数据已经开始显示衰退迹象，本周鸽派人事任命预期影响下，9 月降息预期进一步升温，滞胀组合下美元指数震荡概率较大，但考虑到滞胀只是衰退的过渡阶段，预计震荡后美元指数中期下行趋势不会改变。从中美利差来看，国内国债等债券利息收入恢复征收增值税，短期来看由于新老划断，当期影响较小；中期而言债券回报率的边际被动下降会影响增量资金流向，预计新老债券利差主要反映在新债发行利率明显上升而非老债利率下降。国外，短期来看，随着“大而美”法案落地，债务上限提高后，美债净融资规模增加，供给冲击下美债利率震荡概率较大；中期而言，决定美债利率走势的核心因素仍为降息预期，随着就业数据及经济动能走弱，叠加本周特朗普提名米勒担任美联储理事，联储鸽派预期升温，美债利率将回落。综合汇率及利率，短期美元指数、中美利差震荡概率较大，跨境流动性仍在盘整期；中期美元指数下行，中美利差大概率进一步收窄，跨境回流趋势不变。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:跨境资金对银行间流动性贡献几何？ 2025-08-10 银行投资观察 20250803:政府债、金融债增值税恢复如何影响资产配置？ 2025-08-03 银行行业:增值税对银行债券配置的三点影响 2025-08-03 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%1%12%22%33%44%08/2410/2401/2503/2505/2508/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.79 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.84 7.68 0.71 0.67 9.38 8.97 建设银行 601939.SH CNY 9.60 2024/10/31 买入 9.69 1.32 1.33 7.30 7.23 0.71 0.66 10.03 9.44 农业银行 601288.SH CNY 6.71 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 8.26 7.96 0.84 0.78 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.67 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.37 7.13 0.65 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 6.02 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 7.15 6.84 0.67 0.62 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 7.75 2025/6/25 买入 9.79 0.98 0.99 7.90 7.85 0.59 0.56 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 44.53 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 7.71 7.46 0.94 0.84 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 14.17 2025/8/7 买入 15.91 1.44 1.66 9.82 8.54 0.63 0.59 6.56 7.13 兴业银行 601166.SH CNY 23.06 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.54 6.45 0.59 0.55 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.15 2025/6/23 买入 5.70 0.64 0.67 6.45 6.21 0.50 0.47 7.83 7.83 华夏银行 600015.SH CNY 8.12