城投月报25年07月：政策定调平台出清，城投融资仍难放量

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 政策定调平台出清，城投融资仍难放量 ——城投月报 25 年 07 月 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-08-11 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 城投债市场综述 政治局明确融资平台“出清”，城投融资缩量势头或将延续。具体来看，7月城投发行债券 4338 亿元，偿还 4424 亿元，净偿还 86 亿元，净偿还规模较前月环比减少约 569 亿元，净融资相较去年同期由正转负，同比减少约826 亿元。整体来看，7 月城投虽继续处于净偿还态势，但净偿还规模明显收窄，且高等级主体净融资规模开始放量，从票息供给的角度看，政治局会议对融资平台出清的新提法明确了监管部门对化债政策持续执行的决心，短期来看，城投债供给缩量的态势仍未发生显著变化。 高等级主体净融资规模快速增长，弱资质缩量势头有限改善。融资结构方面，弱资质主体缩量势头仍在延续，但净偿还规模均较前月有所减少，AAA 主体净融资规模较上月有明显增长，继前月恢复净融入后净融资规模进一步抬升；期限方面，3 年期以上仍是主要发行期限，低利率环境对于长期资本而言仍是良好发行窗口；区域方面，山东省继续保持净融入规模，年内累计净融入 454 亿元，位列各省首位。 配置情绪高位震荡，高等级债券受青睐。市场情绪方面，7 月城投债平均认购倍数录得 3.07 倍，较前月降低约 0.05 倍。行政级别方面，除省级外，其他级别认购倍数均不同程度减少，其中地市级主体下行幅度较大，环比减少 0.35 倍；债券评级方面，市场更加青睐高等级债券，当月 AAA 等级债券平均认购倍数 2.07 倍，环比增加 0.85 倍，与 AA(2)等级债券呈现此消彼长的态势。债券期限方面，各期限债券认购倍数多数下行，1 年以内环比减少0.17 倍，1 至 2 年期环比小幅增加 0.06 倍，3 至 5 年期环比减少 0.12 倍，5 年以上环比减少 0.06 倍。 信用债市场震荡调整，止盈力量渐显。从二级市场来看，7 月以来，信用债市场行情迎来调整，其中长短端表现不一，短端品种自月末以来出现快速修复，而中长端仍待进一步修复。从驱动因素来看，基本面与政策面对债市形成一定扰动，“反内卷”行情引起的权益及商品市场回暖带来的跷跷板效应引发债市的回调，叠加 7 至 8 月债市历来的季节性“止盈”需求，共同[Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 导致信用债市场出现明显调整，直至月末资金面与政策面归位，债市开始逐步修复此前的调整。收益率方面，长短端涨跌不一，1 年期以内下行为主，而 3 至 5 年期收益率整体回升。利差方面，各期限、评级信用利差整体压缩，其中短久期下行相对更多。 ⚫ 风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................... 5 2 政策定调平台出清，城投融资仍难放量 ................................................................................................................... 6 2.1 发行偿还：高等级主体融资有所回暖................................................................................................................ 6 2.2 到期压力：26 年末前到期约 6.9 万亿元 ......................................................................................................... 11 2.3 一级认购：平均 3.07 倍，高等级债券受青睐 ................................................................................................. 12 3 信用债市场震荡调整，止盈力量渐显 ..................................................................................................................... 14 3.1 估值利差：债市迎来调整，短端表现更优 ...................................................................................................... 14 3.2 二级成交：活跃度小幅回落，票息需求持续提升 ........................................................................................... 16 4 风险提示................................................................................................................................................................. 17 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明