新藏铁路，西部基建再推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 新藏铁路，西部基建再推进 [Table_Title2] [Table_Summary] 8 月 7 日，新藏铁路有限公司成立，注册资本 950 亿人民币，由国家铁路集团全资控股。新藏铁路有限公司的成立，成为继雅江水电站开工以后，市场对基建板块的又一关注焦点。如何看待其后续影响？ 铁路建设仍有增量空间。以国家统计局口径观测，2023 年全国铁路营业里程为 15.9 万公里，距离“十四五”规划提出的 2025 年 16.5 万亿公里目标相差 0.6 万公里，完成度为 96%；而距离《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出的 2035 年 20 万公里目标相差 4.1 万公里，完成度为 80%。尤其在高铁方面，2023 年全国营业里程为 4.50 万公里，距离《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出的 2035 年 7 万公里的目标仍相差 2.5 万公里，完成度为 64%，仍然有较大的增长空间。 国家对西部铁路建设的重视，是支撑西藏&新疆基建板块中长期投资价值的基石。着力填补西部铁路“留白”，是《“十四五”铁路发展规划》的重点之一。从 2025 上半年投资额来看，即使在全国铁路投资额同比增速下降背景下，西藏、新疆固定资产投资完成额同比增速均明显提升，体现出国家对西部大开发战略的重视。具体到铁路建设而言，新藏线、青藏线、川藏线、滇藏线和甘藏线为我国中长期规划的五条入藏铁路。其中青藏线已建成通车，川藏线和滇藏线正在建设过程中，新藏线和甘藏线仍处于规划阶段。新藏铁路有限公司的成立，可以视作我国西部战略的又一推进标志。 回顾 7 月下旬雅江水电站行情，基建板块加速上涨，持续时间约为一周。7 月 19 日（周六），雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行。7 月 21 日，基建品种迎来普涨，Wind 水泥、SW 钢铁指数成分股上涨比例基本接近 100%。但在此后三日，基建行情明显“缩圈”，雅江水电站概念分歧加剧。7 月 25 日，雅江水电站、水泥、钢铁指数上涨只数占比均不足 20%，基建行情已明显承压。从龙头品种表现来看，除西藏天路外，其他品种均在当周遭遇显著回调。 进一步来看，基建板块的中长期逻辑，难以支撑短期快涨行情。这提示我们，若本轮基建再度加速过快，仍然需要警惕大幅回撤的可能。值得注意的是，彼时基建行情波动后，资金转移至科技板块，且当前科技板块热度退坡&产业叙事强化的矛盾仍然存在，或许能够为本轮基建行情波动后的市场方向提供参考。 此外，我们也梳理了相关转债标的，以供参考。 风险提示 超预期政策出台；工程项目推进不及预期。 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 分析师：董远 联系人：黄思源 邮箱：tianlm@hx168.com.cn 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 SAC NO：S1120524050003 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 11 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图 1：新藏线铁路规划示意图 资料来源：《西藏自治区“十三五”及中长期铁路网发展规划》，华西证券研究所 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 2：铁路建设仍有增量空间 资料来源：WIND，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，华西证券研究所 图 3：高铁建设增量空间较大 资料来源：WIND，《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，华西证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%051015202004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023铁路营业里程（万公里）增速（右轴）“十四五”规划提出2025年铁路营业里程目标:16.5万公里左右«新时代交通强国铁路先行规划纲要» 提出2035年建成全国铁路网20万公里左右0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782011201220132014201520162017201820192020202120222023高铁营业里程（万公里）增速（右轴）«新时代交通强国铁路先行规划纲要» 提出2035年建成全国高铁7万公里左右 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 4：2025 上半年，全国铁路投资额同比增速下降 资料来源：WIND，华西证券研究所 注：2025 年数据截至 6 月 -40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025铁路投资额（亿元）增速（右轴） 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 5：2025 上半年，西藏&新疆固定资产投资完成额同比增速上升 资料来源：WIND，华西证券研究所 -30-20-100102030405020112014201720202023西藏:固定资产投资完成额:累计同比（%）新疆:固定资产投资完成额:累计同比（%） 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 6：回顾 7 月下旬，雅江水电站行情在一周内明显缩圈 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 7：回顾 7 月下旬，雅江水电站龙头品种基本在当周遭遇调整 资料来源：WIND，华西证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%周一(7.21)周二(7.22)周三(7.23)周四(7.24)周五(7.25)指数成分股上涨只数占比雅江水电站指数水泥指数钢铁指数雅江水电站推动基建板块普涨雅江水电站叙事“缩圈”核心品种分歧进一步加剧基建行情与雅江水电站相关性减小基建行情承压0%20%40%60%80%100%120%2025-07-182025-07-252025-08-012025-08-08雅江水电站概念龙头品种累计涨跌幅东方电气西藏天路高争民爆铁建重工中国电建三一重工 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 8：回顾 7 月下旬，基建行情承压后，资金转移至科技板块 资料来源：WIND，华西证券研究所 表 1：新藏铁路相关存量标的（2025/8/8） 转债名称 债券余额（亿元） 主体评级 绝对价格 转股溢价率 相关业务 水泥 天路转债 1.20 AA 416.98 6.22% 西藏水泥龙头。 天业转债 30.00