快手-W(1024.HK)首次覆盖：AI业务差异化发展，持续实现商业化突破

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 快手-W AI 业务差异化发展，持续实现商业化突破 快手-W（01024.HK）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01024.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格（港元） 78.9 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 冯海星 S0800524040002 fenghaixing@research.xbmail.com.cn 李想 S0800525040006 lixiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计公司有望在 2025 年-2027 年分别实现归母净利润 177亿元、210 亿元、244 亿元，对应当前 PE 为 17.5x、14.8x、12.7x。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为全球领先的内容社区及社交平台，以人工智能为核心驱动和技术依托，通过持续的技术创新和产品升级，不断创造价值。通过与内容创作者和企业的紧密合作，公司向用户提供娱乐、线上营销服务、电商、本地生活、游戏等领域的技术、产品和服务，满足了用户多元化的需求。 不同于大部分模型厂商，公司将生成式 AI 的发展重点放在了视频生成和图像生成领域。目前生成式 AI 模型仍处于快速发展期，伴随着多模态生成式AI 在更多 C 端和 B 端场景落地并加速实现商业化，具备较强视频、图片数据采集能力，在视频和图片生成领域有积累的模型厂商有望深度受益。公司在生成式 AI 领域实施差异化的竞争策略，在视频生成和图像生成领域重点积累，可灵 AI 已实现商业化加速，有专业用户群体中具备一定的口碑。在模型持续迭代，产品功能不断完善的背景下，公司有望凭借良好的技术优势和客户基础，实现 AI 收入的高确定性增长。 短视频行业“两超多强”的竞争格局相对稳定，字节跳动旗下的抖音、公司旗下的快手合计占据超 60%市场份额，微信视频号则凭借社交属性快速增长，在 2024 年用户规模突破 4 亿。短视频行业商业模式经过迭代，逐渐成熟，头部短视频有望凭借较大的用户基数和较强的内容生产能力取得可持续性较强的增长。公司深耕短视频领域，有望准确把握用户群体的关注热点，精准匹配目标用户群体的需求。基于自身较大的用户基数和较强的内容生产能力，公司有望实现营销、电商、直播等业务的持续增长。 风险提示：用户增长不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 113470 126898 143103 156595 168183 增长率 20.5% 11.8% 12.8% 9.4% 7.4% 归母净利润 (百万元) 6396 15335 17705 20971 24443 增长率 146.7% 139.8% 15.5% 18.5% 16.6% 每股收益（EPS） 1.48 3.55 4.10 4.86 5.66 市盈率（P/E） 48.4 20.2 17.5 14.8 12.7 市净率（P/B） 6.3 5.0 3.9 3.1 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -15%-2%11%24%37%50%63%76%2024-082024-122025-04快手-W恒生指数证券研究报告 2025 年 08 月 11 日 公司深度研究 | 快手-W 西部证券 2025 年 08 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 ............................................................................................................................ 4 关键假设 ....................................................................................................................... 4 区别于市场的观点 ......................................................................................................... 4 股价上涨催化剂 ............................................................................................................. 4 估值与目标价 ................................................................................................................ 4 快手-W 核心指标概览 ......................................................................................................... 5 一、 立足短视频平台，电商、直播业务稳健增长................................................................ 6 1.1 不断开拓业务领域，持续推进产品商业化 ................................................................ 6 1.2 公司收入稳步增长，首次实现海外单季度经营利润转正 ........................................... 7 二、 可灵 AI 差异化发展，积极重构业务逻辑 ..................................................................... 9 2.1 生成式 AI 快速迭代，文生视频模型加速落地 ........................................................... 9 2.2 公司 AI 业务差异化发展，可灵 AI 商业化不断加速 ................................................ 10 三、 短视频领域步入成熟期，持续推进商业化 ................................................................. 12 3.1 商业模式逐步成熟，头部平台竞争格局相对稳定 ...................................................