全球制造业PMI跟踪：7月，再次转弱

1中 泰中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信全球制造业PMI跟踪：7月，再次转弱陈凯丽（ SAC证书编号：S0740525050001 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2025年08月11日证券研究证券研究报告：报告：金属观察金属观察系列系列2投资摘要：7月，再次转弱25年7月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得49.7，环比下降0.7个百分点，再次回到收缩区间。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行31个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行26个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：➢ 结构上，7月全球制造业PMI供需两端均下滑，随着美国关税谈判的逐步落地，生产端超季节性下滑。➢ 区域上，发达市场显著弱化，新兴市场维持扩张区间，需要关注的是：1、中国制造业产需季节性下滑，预期偏弱叠加持续抢出口，原材料和产成品库存超季节性去化，受反内卷政策影响，价格显著回升。2、美国制造业在关税问题的影响下，进口受抑制，生产端大幅扩张，但需求仍处于收缩区间，因此自有和客户库存仍然保持去化趋势，通胀压力缓和，但就业持续萎缩。3、印度制造业偏强运行，欧盟制造业有所改善，东盟制造业恢复扩张。我们判断，1）随着关税暂缓期结束，抢出口结束叠加关税谈判逐步推进，其对经济的负面影响将逐步显现。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：再次转弱25年7月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得49.7，环比下降0.7个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行31个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行26个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，当前处于关税暂缓期，但部分国家关税已定以及抢出口结束，全球制造业放缓，美国关税的提高对经济仍有较强抑制效果。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41Jan-23Jul-2531时间4目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球：7月，再次转弱中国：7月，季节性下滑其他：其他：印度偏强运行，欧盟有所改善，东盟恢复扩张01.02.03.04.美国：7月，制造业收缩趋势扩大，服务业维持在扩张区间5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1全球制造业PMI：7月，再次转弱6全球制造业PMI：7月，再次转弱7月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比下降0.7个百分点至49.7，再次回到荣枯线下：➢ 生产端下降1.6个百分点至49.7，再次回到荣枯线下；需求端下降0.5个百分点至49.8，景气度再次转弱；➢ 产出和未来产出降幅较大，新订单和出口订单显著下滑，或因抢出口需求弱化以及8月美国进口关税对经济的负影响逐渐凸显。数据来源：iFind， Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况一览2024/07 49.7 50.2 48.8 49.3 60.4 50.0 55.2 51.42024/08 49.6 50.0 48.9 48.4 60.3 49.7 55.0 51.72024/09 48.7 49.2 47.2 47.5 58.0 48.9 53.2 51.32024/10 49.4 50.1 48.7 48.3 59.6 48.6 53.2 51.42024/11 50.0 50.4 50.2 48.6 61.7 49.0 53.9 51.82024/12 49.6 49.2 49.5 48.1 59.1 49.4 54.4 51.22025/01 50.1 50.6 50.8 49.4 61.7 48.5 54.5 51.52025/02 50.6 51.5 51.4 49.6 62.0 49.2 55.7 52.22025/03 50.3 50.4 50.8 50.1 60.9 49.6 55.1 52.32025/04 49.8 50.5 49.7 47.3 57.1 49.0 55.0 52.62025/05 49.5 49.0 49.0 48.0 60.2 49.3 53.8 51.92025/06 50.4 51.3 50.3 49.2 60.2 49.7 54.7 52.52025/07