北汽蓝谷(600733)首次覆盖报告：极狐%26享界双品牌战略，开启三年跃升新周期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 北汽蓝谷 极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期 北汽蓝谷（600733.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600733.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 8.85 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 彭子祺 S0800525080008 13051468895 pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计 2025-2027 年公司实现营收 308/583/785 亿元，同比+112%/+89%/+35%；归母净利润分别为-40/-11/10 亿元，对应当前股价 PS 1.6/0.8/0.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。 【主要逻辑】 极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶。极狐品牌作为公司销量基本盘，聚焦 30 万元以下主流市场，通过场景化造车推动品牌重构，先后推出极狐考拉、极狐阿尔法 5 系、极狐阿尔法森林版等个性化品类。2025年 H1，极狐品牌累计销量 5.3 万辆，同比+198%。我们看好极狐品牌销量迎来反转，主要原因：1）营销策略调整：2024 年极狐单店年均销量 355 台，较 2022 年销售效率提升 384%，已追平头部新势力车企；公司持续与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等领先企业，深化产业合作，构建”技术+资源+场景“的全方位生态圈，强化技术标签；营销贴合品牌认知度，通过线上线下联动制造品牌声量，提升营销精准度。2）定价策略调整：定价策略贴合主流车企，单车型价格缩小且价格下探，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航打造越级价值，实现产品力的全面提升。 享界品牌：华为深度赋能，产品力回归+品牌价值提升可期。享界作为鸿蒙智行“五界”之一，重点覆盖 30-50 万元级别市场，全面对标 BBA。我们认为，享界品牌有望复刻问界品牌成功路径，通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力，重塑豪华市场竞争格局。1）品牌价值提升：传统豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重；根据杰兰路，享界品牌在消费者认知中已与问界、BBA 同属高档品牌；同时伴随尊界品牌推出，鸿蒙智行品牌形象进一步提升。2）产品力回归可期：享界 S9 增程版上市，智能化配置、产品定价较同级别 BBA 具备优势，月度销量稳定回升至 3k+。后续伴随 S9纯电版/增程版改款、享界 S9T 等新车型陆续推出，产品力有望全面回归。 风险提示：新车型销量不及预期；新一轮车市价格战；享界品牌后续规划及华为合作不及预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,319 14,512 30,779 58,290 78,479 增长率 50.5% 1.3% 112.1% 89.4% 34.6% 归母净利润 (百万元) (5,400) (6,948) (4,009) (1,143) 1,032 增长率 1.2% -28.7% 42.3% 71.5% 190.3% 每股收益（EPS） (0.97) (1.25) (0.72) (0.21) 0.19 市盈率（P/E） (9.1) (7.1) (12.3) (43.2) 47.8 市净率（P/B） 7.8 9.0 32.8 137.4 35.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%2024-082024-122025-04北汽蓝谷沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 14 日 公司深度研究 | 北汽蓝谷 西部证券 2025 年 08 月 14 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 北汽蓝谷核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期 ................................................................ 8 1.1 北汽蓝谷：北汽集团旗下新能源汽车核心主体 ............................................................ 8 1.2 股权结构：国资主导，多级控股 .................................................................................. 9 1.3 聚焦极狐&享界双品牌战略，智能化&电动化持续进阶 .............................................. 10 1.3.1 极狐&享界打造双品牌战略，聚焦中高端及个性化品类 .................................... 10 1.3.2 专注三电全链路技术自研，构建“技术+资源+场景”的全方位生态圈 ............. 11 1.4 营收规模稳步提升，盈利能力持续改善 ..............................................