小幅看多，相机抉择

小幅看多，相机抉择分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年8月8日目录C O N T E N T S2n 周观点：小幅看多，相机抉择n 静态票息与综合策略n 市场调整与板块轮动观察n 信用债板块与择券观察n 信用债市场热度观测n 超长期信用债品种观察n 地产市场观察n 其他数据跟踪票息周观点：小幅看多，相机抉择3n 过去一周总结：债市持续修复，短端表现优于长端，城投表现优于二永。3-5Y城投收益率下行3bp，3-5Y高等级二永收益率下行1-3bp。本周五DR007加权平均利率1.43%，资金利率维持低位。n 市场交易逻辑：1、资金利率低；2、买断式逆回购；3、股债跷跷板弱化；4、债市调整后趋势性回暖n 核心观点：Ø 近期债市对权益和商品市场上涨渐显脱敏，同步消化增值税调整影响，维持窄幅震荡修复格局。市场波幅区间逐步收敛，运行格局“上有顶、下有底”，短期缺乏趋势性突破动能。当前市场突破需要更强的政策催化剂：1、做多动能方面，需等待OMO利率调降或央行重启国债买卖等实质性宽松信号，否则难以突破前低；2、大幅调整需要收益率探前低触发止盈盘，或超预期政策引发权益市场强势上攻。Ø 后市策略：展望后市，在权益市场未出现超预期上涨的情况下，债市仍将围绕'弱基本面+资金面宽松'的主线运行。我们维持小幅看多观点，预计收益率下行空间为5-10bp。相较7月4日的相对低点，3-5Y品种依旧具备补涨空间，3-5Y高等级二永债尚有6-10bp空间，3-5Y城投债具备5-9bp下行空间。n 分类投资建议：1、低风险偏好：（1）1Y大行二永本周收益率显著下行，但当前与OMO利差较历史低点仍有10bp左右空间；（2）从收益率曲线看，0.5Y和6Y国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。2、中等风险偏好：修复中段，关注3-5Y期品种补涨机会。（1）4年城投债存在凸点，对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高;（2）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点为36bp；（3）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.45%左右。3、高风险偏好：（1）超长信用债较相对低点仍有7-10bp空间，超长期信用债仍有补涨空间；（2）中航产融1Y估值在5%左右，高风险偏好可关注；（2）可介入建发等短久期国企地产债，建发3Y收益率约2.7%。Ø 风险提示：权益市场超预期；超长信用债流动性较弱；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4p资金利率低p买断式逆回购7000亿p股债跷跷板弱化p保险预定利率下调p央行潜在买债操作p经济数据不及预期p收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓p居民企业加杠杆意愿↓p中长期资产荒↑p人口↓、人口老龄化↑p广义政府债务增速↓p货币政策定调：适度宽松p经济发展模式：不再债务驱动p央行净回笼p恢复征收国债等利息增值税p权益商品扰动仍存p国债、地方债发行p“反内卷”-第二轮供给侧改革？p926新政后政策转向持续？p央行的长债风险提示、融出指导p债券净供给高于季节性p美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角） 利空债市长期（年度视角） 利多债市51、资金面​资金面：央行进行7000亿元买断式逆回购操作。​央行操作动向​：关注央行是否重启国债购买。2、关税政策反复风险​​​关税谈判​​： 7月29日中美双方共识，双方将推动美方已暂停的24%对等关税部分及中方反制措施如期展期，关税谈判仍为国内资产定价的重要参考变量之一。​出口数据​：8月7日海关总署公布7月进口金额当月同比增4.1%，出口金额当月同比增7.2%，贸易差额为982.45亿美元，关注“抢出口”。3、基本面与政策博弈​经济数据​​：8月9日公布7月CPI、PPI数据；8月11日社融、金融机构人民币贷款余额数据出炉；8月15日发布7月规上工业增加值、社销零售额、城镇调查失业率、固定资产投资及房地产投资等经济数据。​财政政策节奏​：8月8日财政部续发30Y超长特别国债，关注国债及地方债发行供给节奏。恢复征收增值税：2025年8月8日起，对在该日之后（含当日）新发的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。4、机构行为与技术面​配置力量：上周的修复行情主要是理财、险资等偏配置型的机构主导，本周基金买盘力量显著增强，稳定净买入。保险预定利率下调：保险产品预率再迎调降，传统型下调50BP至2.0% ，分红险保证利率上限降至1.75%。​5、海外因素​​美联储政策预期​：7月31日美联储议息会议，会议宣布保持基准利率在4.25%-4.50%不变。静态票息与综合策略67数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年8月8日,使用中债隐含评级单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007R007AAAAA-AAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.54.21.451.952.002.023.072.082.292.402.532.562.834.793.882.402.912.652.853.003.172.752.943.052.803.033.263.144.815.942024/3/292.012.341.722.032.202.322.292.465.034.202.232.492.352.522.622.712.402.582.512.352.582.672.713.404.312024/6/283.952.172.231.541.801.982.102.212.435.094.361.962.272.012.132.232.332.012.162.162.032.192.282.262.613.242024/7/311.72.31.351.751.801.801.931.421.711.851.992.152.384.734.091.882.121.922.022.152.251.922.042.061.942.062.132.132.412.842024/8/51.691.891.391.671.811.972.142.344.343.781.842.101.871.982.092.181.882.002.011.912.012.082.102.352.752024/8/301.701.911.491.671.852.082.172.374.383.911.972.262.052.172.262.42.062.202.172.082.192.282.402.602.942024/9/243.851.871.961.421.521.751.942.072.193.883.741.912.212.012.092.182.292.052.142.10