万国黄金集团(3939.HK)动态报告：金岭扩产正当时，世界级金矿冉冉升起

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万国黄金集团（3939.HK）动态报告 金岭扩产正当时，世界级金矿冉冉升起 2025 年 08 月 09 日 ➢ 金岭金矿重获新生，助力公司业绩高增 。金岭金矿位于所罗门群岛（Solomon Islands），是南太平洋的一个岛国。金岭金矿位于其首都霍尼亚拉，基础设施条件相对较好，有机场和港口。金岭金矿命途多舛，金岭金矿从 1998年开始开采至今，期间八易其主，万国黄金接手重启并于 2022 年底实现竣工，金岭金矿从此重获新生。金岭金矿新生后，在万国黄金集团的管理下，运营良好，实现了产量的快速增长，2023-2024 年分别产金 1.63、2.06 吨；2024 年全年销售成本为 227g/t，完全成本为 273g/t，成本优势显著，带动公司业绩高增。公司利润从 2023 年起进入快速增长阶段，2024 年实现归母净利润 5.75 亿元，同比增加 71.56%。2025 年 7 月 28 日，公司发布盈利预喜，2025 年上半年实现归母净利 5.6-6 亿元，以中值 5.8 亿元计算，同比增幅高达 134.99%。 ➢ 金岭金矿禀赋优异，仍有较大增储潜力。金岭金矿位于著名的环太平洋成矿带上，该矿带上已经发现了诸多大规模乃至超大规模的铜矿和金矿，成矿条件优秀，在金岭金矿附近，也发现了诸多金矿。金岭金矿具备极大的勘探潜力，万国黄金接手后亦同时进行资源量的更新确认。截至 2024 年底，金岭金矿资源量提升至 232 吨，平均品位达到 1.17g/t，但当前的储量信息基于 1750 美元/盎司的基准，已经严重落后于当前金价，待后续新的生产规划确定后，预计黄金储量也将大幅度增长，且未来仍有进一步增储潜力。 ➢ 紫金赋能金矿扩建，世界级金矿冉冉升起。紫金赋能金岭金矿 1000 万吨扩建，公司于 2025 年 5 月 1 日与紫金矿业控制实体紫金工程订立金岭矿新建 1000万吨/年的扩建可行性研究合同。待扩建 1000 万吨工程完成后，将建成 1400 万吨/年的采选规模，金岭金矿成为具有全球影响力的世界级黄金矿山。根据储量品位 1.3g/t、整体回收率 80%估算，远期金岭金矿有望实现 15 吨黄金的年产量。同时，我们认为随着扩建带来的规模优势的体现，水电站等基础设施建设带来的能源成本下降，公司克金完全成本仍有下降空间；再叠加金价持续景气向上，公司未来将量价齐升，弹性十足。根据我们测算，在金价 710-810 元/克、完全成本 250-290 元/克范围变动的假设下，金岭金矿远期或可为公司贡献 32.5-44.0亿元归母净利润。 ➢ 投资建议：公司未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 12.63/15.94/19.45 亿元，EPS分别为 1.17/1.47/1.80 元，对应 8 月 8 日收盘价 PE 分别为 28X、22X、18X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜金等产品价格下跌的风险，项目投产进度不及预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,876 3,462 4,147 4,888 增长率（%） 42.6 84.6 19.8 17.9 归母净利润 575 1,263 1,594 1,946 增长率（%） 71.6 119.5 26.2 22.1 EPS 0.53 1.17 1.47 1.80 P/E 61 28 22 18 P/B 11.2 8.6 6.9 5.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 8 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 35.10 港元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.万国黄金集团（3939.HK）事件点评报告：紫金赋能，世界级金矿开发加速-2025/05/12 2.万国黄金集团（3939.HK）2024 年年报深度点评：金岭金矿绽放，开启世界一流黄金矿企征程-2025/03/23 3.万国黄金集团（3939.HK）动态报告：世界级金矿冉冉升起-2024/12/29 4.万国黄金集团（3939.HK）深度报告：新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放-2024/09/21 万国黄金集团(3939.HK)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 金岭金矿重获新生，助力公司业绩高增 .................................................................................................................... 3 2 金岭金矿禀赋优异，仍有较大增储潜力 .................................................................................................................... 7 3 紫金赋能金矿扩建，世界级金矿冉冉升起 .............................................................................................................. 11 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 12 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 ...............