银行：2025Q2央行货币政策执行报告学习-“过度减点”贷款减少，定价暂难突破成本线

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2025 年 08 月 17 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《信贷社融增长背离，存款活化流向非银—行业点评报告》-2025.8.15 《财政贴息修复量价险，国股行红利属性强化—行业点评报告》-2025.8.14 《低利率下的居民“存款搬家”及财富配置—路径、规模与海外镜鉴》-2025.8.9 “过度减点”贷款减少，定价暂难突破成本线 ——2025Q2 央行货币政策执行报告学习 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  2025Q2 新增贷款投放延续提质增效，正确理解信贷节奏阶段放缓 截至 2025 年 6 月末，金融机构人民币贷款余额 268.6 万亿，同比增长 7.1%。结构上看信贷资源继续向“五篇大文章”集中，科技、绿色、普惠、养老、数字经济贷款同比增长 12.5%、25.5%、11.5%、43.0%、11.5%，均高于全部贷款增速。本次货币政策执行报告中，专栏①、②分别展开介绍普惠和科创金融支持情况，其中普惠小微贷款余额 35.6 万亿元，科技贷款余额 44.1 万亿元，二者 2025 上半年合计新增约 6.8 万亿元，占全部贷款增量的 53%。从银行角度理解投向变化，一是新增贷款风险更低，银行不再为信用扩张而过分下沉客户； 二是信贷节奏阶段性放缓可能说明低效信贷的挤出，“量价”更加平衡。  存贷“反内卷”见效，贷款定价或有合意底线，关注存款搬家中的成本降幅 “过度减点”贷款减少，贷款利率暂时难突破成本线。 2025Q1 货币政策执行报告中，将贷款定价减点情况拆分为[0，LPR-1%）、[LPR-1%，LPR-0.5%）、[LPR-0.5%，0）三个区间，本次报告我们可以看到明显的边际变化：[0，LPR-1%）区间贷款占比 6 月环比 5 月压缩 2 pct，侧面反映央行对贷款定价的“合意水平”愈发关注，超低价贷款或受自律约束。我们估算当前企业一般贷款定价的成本线约为 2.71%，零售按揭约为 2.94%，暂时贷款利率或较难突破。因贷款 FTP 锚定 LPR 并参考实际负债成本变动，下阶段贷款利率下行需 LPR 降息引导或银行实际负债成本改善配合。新起息存款价格实质性下降，下阶段关注存款“财富化”进程中，付息率是否如预期改善。从融 360 数据观测，5 月开始跟随挂牌调整，银行新吸收存款付息率出现快速下降，我们认为本次挂牌调整中小行的跟进速度更快，2025 年 6 月 一年期定存起息价格约 1.29%，三年期约 1.69%，分别较 3月下降 28BP、35BP，存款定价“反内卷”也开始看到效果。我们看好 2025H2息差企稳的核心逻辑是高息定存的到期重定价，由于股市情绪提振，存款活化及非银化自 7 月起加速，存款搬家中的结构变化会否对冲降成本效果需紧密关注。  货币政策：“防空转”侧重稳息差，预计资金面暂时不会收紧 在下阶段货币政策主要思路上，央行再次提及“防范资金空转”，但或基于实体融资成本有效下降的考虑，去化一些低效存贷业务稳息差。现阶段存款“财富化”初期，银行的负债稳定性面临挑战，央行对流动性的主导权在提升，我们认为适度宽松的政策仍需落实落细，资金面因此收紧的概率不大。  投资建议：低利率时代的价值重估，银行的稳定红利属性具有稀缺性 低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，继续看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升。我们认为 2025 年银行经营业绩将基本保持稳定，主要基于资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献业绩等几方面考虑，银行红利属性将获得加持，保险中长期资金、公募低配资金等或将继续推动板块行情持续。受益标的农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等。  风险提示：净息差超预期收窄；部分企业经营情况不佳传导至信用成本等。 -12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-04银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：2025-06 新发人民币贷款加权平均利率降至 3.29%，其中个人住房贷款利率为 3.06%（%） 数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所 附图 2：2025 年新发人民币贷款利率环比降幅较上年有所收窄（%） 数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所（图中所示为环比上季末月，新发贷款利率变动值） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.003.003.504.004.505.005.506.002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06新发放贷款其中：一般贷款其中：个人住房贷款其中：企业贷款其中：票据融资（右轴）-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.202023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06新发放贷款其中：一般贷款其中：个人住房贷款其中：企业贷款行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附图 3：大类资产比价贷款阶段性领先债券，企业一般贷款成本底线约为 2.71%，按揭为 2.94%（未考虑运营成本） 数据来源：Wind、银行财报、开源证券研究所（数据截至 2025.08.15） 注： （1）企业贷款、按揭贷款、票据贴现名义收益率为 2025 年 6 月新发放贷款加权平均利率； （2）各类债券名义收益率最新一天到期收益率； （3）资本成本=风险权重*资本成本率（取决于各行资本使用效率要求，设为 6%）*资本转换系数（10.5%）； （4）平均负债成本率：2025H1 上市银行平均负债成本率（预计值）； （5）税收成本=（名义收益率*6%/1.06+（名义收益率/1.06-平均负债成本率）*25%）； （6）存款派生收益=净息差*存款派生率*（1-所得税率），设企业贷款存款派生率为 60%，按揭贷款为 30%，消费贷为10%； （7）综合收益率=名义收益率-税收成本-资本成本+存款派生收益-信用成本。其中，信用成本取 2025H1 不良率预计值。 （8） 实际定价成本线或与测算值有偏差，主要因 FTP（内部资金定价成本）不披露，我们取银行平均负债成本估算。 附图 4：2025Q2 新吸收存款付息率加快下降（%）