2025年半年报点评报告：业绩稳健增长，多元布局助力长期成长

请认真阅读文后免责条款机械报告日期：2025 年 08 月 13 日业绩稳健增长，多元布局助力长期成长——春风动力（603129.SH）2025 年半年报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2025 年 08 月 13 日当前价格（元）272.9952 周价格区间（元）123.82-274.22总市值（百万元）41,652.18流通市值（百万元）41,652.18总股本（万股）15,257.77流通股（万股）15,257.77近一月换手（%）29.99分析师：邢甜执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzq.com相关阅读事件：公司于 2025 年 8 月 12 日公布半年报: 2025H1 公司实现总营业收入 98.55 亿元，同比增长 30.9%；实现净利润 10.42 亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润 10.02 亿元，同比增长 41.35%。观点：公司营收增长较快得益于四轮全地形车、两轮摩托车及电动车的协同发展。业务拆分：2025H1①全地形车业务实现收入 47.31 亿元，同比+33.95%，巩固龙头地位，持续创新升级；②摩托车业务实现收入 33.46 亿元，同比+3.03%，内外销协同发力，引领高端市场；③电动两轮车业务实现收入 8.72 亿元，同比+652.06%，第三曲线爆发，打开增量空间。盈利拆分：2025Q2 公司销售毛利率 27.35%，同比-3.47pct/环比-2.38pct；销售净利率 11.04%，同比+0.95pct/环比+1.1pct。我们认为，毛利下降主要是受关税及短期生产波动影响，后续关税影响边际下降公司毛利有望恢复。全地形车：市场需求稳健增长，公司龙头效应有望进一步增强。全地形车的主要市场集中在北美（2024 年占比为 83.85%）和欧洲，公司常年稳居中国品牌全地形车出口额第一，2024 年出口额在同类产品中的占比为 71.89%。分市场看：①美国市场：公司跻身主流品牌，与国际行业巨头同场竞技，市场份额呈现稳步增长态势；②欧洲市场：连续十年以上在欧洲市场全地形车占有率位列第一，不断推出满足欧洲消费者需求的新产品，在欧洲多个国家市占率位于首位。全地形车市场需求预期将保持稳健增长趋势，根据 The BrainyInsights 报告，预计 2033 年全球全地形车销额达295 亿美元，10 年复合年增长率为 7%。其中 UZ 系列凭借其多功能性与舒适性优势，贡献行业主要增量。公司深耕高端赛道，秉持全球化视野，聚焦重点市场，龙头效应有望进一步增强。摩托车：全球摩托车市场蓬勃发展，下半年出口增速预计加快。全球摩托车市场蓬勃发展，欧美发达国家需求以中、大排量的摩托车为主，保有量高且用户成熟，市场空间大。拉美及东南亚地区以小排量摩托车为主，多为代步工具，市场呈上升趋势。国内玩乐需求不减，成熟用户增加，对于中大排量车型的需求不断扩大，带动细分领域快速增长。2025 年 1-6 月，中国摩托车行业产/销分别为 1,061.41 万辆/1,061.46 万辆，同比分别增长 11.83%和11.54%；其中 6 月单月产销突破 10 万辆，同比增速超 20%，渗证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2透率持续攀升；摩托车生产企业产品出口总额 52.99 亿美元，同比增长 26.71%。展望下半年，随着政策环境持续优化、消费信心逐步回暖以及技术迭代加速推进，摩托车出口增速有望将较上半年显著提升。两轮电动车：政策驱动与用户需求共振，打造第三增长曲线。2024年中国电动两轮车销量 4,920 万台，主要系受新国标全面落地及消费需求变化影响，市场短暂回调；随着新国标政策红利释放及以旧换新补贴推动，预计 2025 年行业销量将回升至 5,200 万台，行业仍保持增长趋势。据 MRFR 报告数据，2022 年到 2030 年全球两轮电动车市场的年复合增长率有望达 34.57%，2030 年全球两轮电动车市场规模将超过 1,000 亿美元。公司上半年极核电动实现销量 25.05 万辆，销售收入 8.72 亿元，同比增长 652.06%。未来，随着需求释放与品牌影响力提升，极核有望在电动两轮车市场中占据重要地位，成为公司新的增长引擎。盈利预测及投资评级：公司凭借其在摩托车、全地形车及电动化领域的领先地位，具备较强的长期成长潜力。我们预计公司 2025年-2027 年实现营业收入分别为 190.01 亿元/232.85 亿元/271.47亿元，同比+26.35%/+22.55%/+16.58%；实现归母净利润 19.63 亿元/21.68 亿元/25.26 亿元，同比+33.36%/+10.48%/+16.51%，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险、原材料价格波动及人力成本上涨风险等。盈利预测简表预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）12,11015,03819,00123,28527,147增长率（%）6.4424.1826.3522.5516.58归母净利润（百万元）1,0081,4721,9632,1682,526增长率（%）43.6546.0833.3610.4816.51ROE（%）20.4323.5325.9523.1221.77每股收益/EPS（摊薄/元）6.709.7212.8614.2116.56市盈率（P/E）21.923.621.219.216.5市净率（P/B）3.14.15.54.43.6数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表 1：可比公司估值表股票代码股票简称2025/8/13EPS（元）PE（倍）股价（元） 2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E301345.SZ涛涛车业173.903.965.496.888.7425.931.324.919.6001696.SZ宗申动力25.080.400.710.871.0878.834.227.822.5平均值2.183.103.884.952.332.826.321.1603129.SH春风动力272.999.7212.8614.2116.5623.621.219.216.5数据来源：Wind，华龙证券研究所（春风动力盈利预测来自华龙证券研究所；其他数据均来自万得一致预期）点评报告请认真阅读文后免责条款4表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产7,70911,93314,03518,18319,880营业收入12,11015,03819,00123,28527,147现金4,5067,1499,03311,25712,906营业成本8,14710,51713,46616,64319,484应收票据及应收账款1,0861,4491,2942,1952,017税金及附加21228729237546