食品饮料行业月报：渠道变革系列报告（二）-零食量贩店拓展第二增长曲线的路径

行业月报 · 食品饮料行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 零食量贩店拓展第二增长曲线的路径 ——渠道变革系列报告（二） 2025 年 8 月 14 日 核心观点 ⚫ 国内零食量贩门店：从高速开店迈向高质量增长。近年来，国内零食量贩行业经历高速增长，以鸣鸣很忙、万辰集团二大头部品牌为代表的参与者，通过极致性价比、加盟拓店模式实现市场快速渗透并达成万店规模。目前头部品牌基本完成全国化布局，“跑马圈地”式扩张的第一增长曲线已经取得良好效果，未来增量空间需要开启“第二增长曲线”。参考日本、欧美市场经验，我们认为零食量贩门店拓展第二增长曲线的路径包括：1）强化情绪+效率零售定位；2）优化品类结构；3）大力发展自有品牌；4）海外市场拓展。 ⚫ 海外折扣零售巨头：第二增长曲线的路径梳理。堂吉诃德：过去二十余年营收复合增速 20%，品类优化+自有品牌+出海构筑第二曲线。1997-2024 年收入从 160 亿日元增至 20951 亿日元，期间 CAGR 约 19.8%，2001-2024 年毛利率从 22.3%稳步提升至 31.6%，主要得益于：1）品类调整，将重心持续转向高增长的食品类，收入占比从 2006 年约 20%提升至 2024 年约 50%；2）大力拓展自有品牌，2009 年创立自有品牌为收入贡献增量，2021 年通过情感化、故事化的改造升级自有品牌，驱动新一轮增长；3）海外拓展，北美依靠并 购 整 合 、 亚 洲 依 靠 内 生 增 长 ， 一 方 面 贡 献 收 入 增 量 （ 海 外 营 收 复 合 增 速30%），另一方面提升公司整体毛利率（海外毛利率高于日本国内）。Trader Joe’s：过去三十余年营收复合增速 16%，注重自有品牌+顾客情感联系。1988-2020 年公司收入从 1.5 亿美元增长至 165 亿美元，期间 CAGR 约 15.8%，主要得益于：1）自有品牌，公司以占比超过 80%的自有品牌构筑“独特性+高性价比”护城河；2）情感体验，通过充满乐趣的店内“寻宝式”体验和深度员工互动，培养顾客忠诚度和品牌口碑。 ⚫ 基本面跟踪：7 月多数原料价格延续下行。包装材料，截至 2025 年 7 月 31日，PET/纸箱/玻璃/包膜价格同比-15.4%/-4.2%/-17.1%/-5.6%，铝材价格同比 +8.9%。 原 材 料 ， 白 糖 /大 豆 /面 粉 /鹌 鹑 蛋 /猪 肉 价 格 同 比 -7.8%/-1.9%/-2.8%/-9.5%/-18.9%；棕榈油价格同比+14.4%。2025 年 6 月大麦进口价格同比-1.3%。 ⚫ 行情跟踪：7 月多数子板块阶段性调整。2025 年 7 月 1 日至 7 月 31 日，食品饮料行业涨幅 0.2%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为-4.5%，在 31 个子行业中排名第 28。8 个子板块多数调整，其中肉制品表现较强，涨幅 2.0%；保健品、调味发酵品、啤酒、烘焙食品、预加工食品、软饮料、零食板块调整，分别为-0.4%、-0.8%、-2.5%、-2.7%、-4.1%、-7.3%、-9.2%。 ⚫ 投资建议：7 月食品饮料指数迎来阶段性调整，尤其是前期涨幅较多的饮料、零食板块调整幅度较明显，我们认为主要归因于资金风格切换与短期基本面预期有所调整。实际上，饮料、零食等板块的中长期产业逻辑仍具有持续性，随着估值逐渐消化叠加 Q4 消费旺季来临，大众品板块仍然具备诸多投资机会，建议重点关注：1）新品类与新渠道方向的成长性个股，例如锅圈、万辰集团、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、有友食品、立高食品等；2）需求相对稳定与竞争格局改善的板块，包括农夫山泉、统一企业中国、华润饮料、康师傅控股等；3）关注 Q4 餐饮端需求修复对上游供应链基本面的提振，包括青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、千味央厨、宝立食品等。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。 食品饮料行业 推荐 （维持） 分析师 刘光意 ：021-2025-2650 ：liuguangyi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖 ：pengxiaoying_yj @chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025-8-13 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1. 【银河食饮】行业深度报告：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会 2. 【银河食饮】专题报告_关于啤酒公司拓展饮料业务的思考 3. 【银河食饮】月度专题_春节动销分化，食品折扣店兴起 4. 【银河食饮】月度专题_如何展望 2025 年原奶周期？ 5. 【银河食饮】月度专题_复盘日本包装水的量价逻辑与竞争格局 -20%0%20%40%24/8/1924/11/1625/2/1325/5/1325/8/10食品饮料沪深300行业月报 · 食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 专题研究：零食量贩店拓展第二增长曲线的路径 ..................................................................................... 3 （一） 国内零食量贩门店：从高速开店迈向高质量增长 ................................................................................... 3 （二） 海外折扣零售巨头：第二增长曲线的路径梳理 ...................................................................................... 3 二、 基本面跟踪：7 月多数原料价格延续下行 ............................................................................................... 8 （一） 核心原料价格变动总览 ..................................................................................................................... 8 （二） 包材：7 月多数包装材料成本同比下行 ................................................................................................ 8 （三） 原料：7 月多数产品价格同比下行