Q2环比增长，丰富优良资源强化规模成本优势

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 13 日公司研究●证券研究报告博源化工（000683.SZ）公司快报Q2 环比增长，丰富优良资源强化规模成本优势投资要点 事件：博源化工发布 2025 半年报，2025H1 实现收入 59.16 亿元，同比下降 16.31%；归母净利润 7.43 亿元，同比下降 38.57%；扣非归母净利润 7.43 亿元，同比下降38.49%；毛利率 31.79%，同比下滑 12.56pct；净利率 18.21%，同比下滑 7.94pct。单季度看，2025Q2 实现收入 30.48 亿元，同比下降 23.31%，环比增长 6.26%；归母净利润 4.03 亿元，同比下降 36.95%，环比增长 18.96%；扣非归母净利润 4.09 亿元，同比下降 36.18%，环比增长 22.09%；毛利率 34.52%，同比下滑 9.73pct，环比提升 5.63 pct；净利率 19.20%，同比下滑 7.08pct，环比提升 2.04pct。 提质降本增效，产销增长对冲价格下滑。2025 年上半年，公司面临产品市场价格同比下降、存量企业毛利同比下滑等不利因素，公司一方面通过持续强化运营管理，保证了主要生产装置持续高效运行，另一方面公司不断提升精细化管理水平，提质降本增效。公司产品产销量同比增长、主要参股公司投资收益同比增长，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。2025H1 公司共生产各类产品 515.71 万吨，其中纯碱 339.46 万吨，小苏打 73.97 万吨，尿素 88.23 万吨，其他自产产品 14.05万吨。分板块看，2025H1 纯碱收入 35.50 亿元同比下降 9.51%，毛利率 35.69%同比下滑 20.72pct；小苏打收入 7.62 亿元同比下降 17.06%，毛利率 40.91%同比下滑11.87pct；尿素收入 14.84 亿元同比下降 12.52%，毛利率 19.27%同比下滑 7.25pct。此外 25H1 联营企业乌审旗蒙大矿业(公司持股 34%)实现收入 20.96 亿元，净利润4.89 亿元，公司确认投资收益 1.66 亿元。 丰富优良资源储备，强化规模和成本优势。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在河南省桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 19308 万吨，保有储量 11272 万吨；吴城碱矿拥有探明储量 3267 万吨，保有储量 1801 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1134万吨，保有储量 163.37 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量103960.18 万吨，矿物量 68433.82 万吨。公司在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额，储量丰富且品质优良，为公司长期稳定经营发展提供了坚实的资源保障。此外公司持有蒙大矿业 34%股权，蒙大矿业纳林河二号矿井煤炭保有资源量和可采储量分别为 10.71 亿吨和 5.98 亿吨；公司控股子公司博大实地持有泰盛恒矿业 16.95%股权，泰盛恒矿业所属井田经核实区内总资源量中保有资源量12.31 亿吨。公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，拥有一定的品牌知名度，纯碱在产产能 680 万吨/年，小苏打在产产能 150 万吨/年，尿素在产产能 154 万吨/年，纯碱、小苏打产能位居国内前列。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱 500万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。项目一期已于 2023 年 6 月投料试车，已实现达产达标；项目二期已于 2023 年 12月启动建设，计划 2025 年底建成。全部建成后远兴能源将具备 960 万吨纯碱、190万吨小苏打，成为纯碱、小苏打行业绝对龙头，同时成本有望进一步降低。基础化工 | 纯碱Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-08-13)5.82 元交易数据总市值（百万元）21,643.06流通市值（百万元）19,314.89总股本（百万股）3,718.74流通股本（百万股）3,318.7112 个月价格区间6.72/4.77一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益10.9911.94-28.42绝对收益15.0219.29-2.84分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/纯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：博源化工为国内纯碱行业稀缺的天然碱龙头，拥有丰富优良资源储备，不断强化规模成本优势强化，助力公司穿越周期实现成长。由于行业景气变化，我们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 收 入 分 别 为 131.59( 原179.58)/153.58/167.09 亿元，同比增长-0.8%/16.7%/8.8%，归母净利润分别为15.54(原 36.62)/21.09/24.88 亿元，同比增长-14.2%/35.7%/18.0%，对应 PE 分别为 13.9x/10.3x/8.7x；维持“增持”评级。 风险提示：项目建设低于预期；产品价格大幅波动；原材料大幅波动；大股东债务问题；公司未决仲裁风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)12,04413,26413,15915,35816,709YoY(%)9.610.1-0.816.78.8归母净利润(百万元)1,4101,8111,5542,1092,488YoY(%)-47.028.5-14.235.718.0毛利率(%)41.140.938.241.343.3EPS(摊薄/元)0.380.490.420.570.67ROE(%)12.014.611.313.614.1P/E(倍)15.411.913.910.38.7P/B(倍)1.61.51.31.21.1净利率(%)11.713.711.813.714.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/纯碱Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产73216543625371367949营业收入1204413264131591535816709现金35683800329741184631营业成本70947836812790209481应收票据及应收账款6051596970营业税金及附加240236237276301预付账款958993119112营业费用232382303353384存货5357728539511156管理费用8389899811