定期报告：全面慢牛需要具备什么条件？

http://www.huajinsc.cn/1 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 02 日策略类●证券研究报告全面慢牛需要具备什么条件？定期报告投资要点 美股持续全面慢牛主要受基本面走强、分红较高、流动性宽松等因素驱动。一是基本面走强是导致美股全面慢牛的基础：首先，美股 4 段全面慢牛期间企业盈利均呈现持续上升趋势；其次，美股 4 段全面慢牛期间，美国 GDP 增速、零售总额增速、制造业 PMI 等经济指标均上行或处高位。二是高分红也是美股长期全面慢牛的核心驱动因素。三是流动性宽松、通胀较低也是驱动美股全面慢牛的因素。 驱动 A 股出现全面快牛走势的核心因素是情绪和估值低位、重大积极的政策出台、流动性宽松等。一是市场情绪和估值低位是 A 股开启全面快牛的条件之一。二是重大积极的政策出台是驱动 A 股全面快牛的核心因素，如 2005 年股权分置改革政策推进、2008 年“四万亿”刺激政策落地、2014 年“国九条”出台。三是流动性宽松也是驱动 A 股全面快牛的核心因素，如 2008、2014-2015 年央行连续降准降息。 A 股结构性慢牛主要受经济和盈利弱修复、政策和流动性宽松等因素驱动。一是基本面弱修复是驱动 A 股出现结构性慢牛的因素之一。二是积极政策和外部事件是驱动 A 股结构性慢牛的核心因素，如 2016 年供给侧改革、2017 年 5 月减持新规发布、2019 年中美第一阶段贸易协定达成、2020 年抗疫特别国债发行、2022 年底防疫政策优化。三是流动性宽松也是驱动 A 股结构性慢牛的核心因素。 当前来看，A 股可能已开启全面慢牛趋势。（1）比照美股全面慢牛的历史经验，当前 A 股已经具备了开启全面慢牛的条件。一是我国经济和盈利基本面持续处于修复趋势。二是当前 A 股分红规模和分红率持续上升。三是当前流动性维持宽松趋势。（2）比照形成 A 股全面快牛和结构性慢牛的条件来看，当前可能均不完全符合：一是 A 股情绪和估值已经处于中性水平，924 重大政策出台后当前已经处于政策的平稳期。二是反内卷政策下，经济和盈利可能处于回升周期中，基本面的预期较之前有所改善，政策和流动性持续宽松，结构性慢牛可能转成全面慢牛。 A 股短期延续震荡偏强的慢牛走势，调整是逢低布局机会。（1）短期经济预期有所回落，但中期来看经济和盈利继续处于修复趋势中。一是短期经济预期有所回落，二是中期来看经济和盈利继续处于回升周期中。（2）短期流动性维持宽松。一是宏观流动性维持宽松：首先，美元仍处于低位震荡，海外对国内流动性宽松的掣肘较小；其次，7 月政治局会议继续定调维持流动性充裕，央行可能通过各项结构性货币政策工具释放流动性。二是股市资金短期流入 A 股可能继续上升。（3）短期政策依然偏积极，外部风险有限，A 股风险偏好可能维持较高水平。 行业配置：短期建议继续逢低配置科技成长和周期。（1）短期哑铃策略超额收益可能相对有限。（2）短期科技和周期可能相对占优。一是复盘来看，美股全面慢牛期间，政策扶持、高景气的行业相对占优。二是当前来看，A 股科技和周期可能相对占优。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（AI应用）、传媒（AI 应用）、通信（算力）、电子（半导体）、军工、机器人、创新药等；二是受益于反内卷政策和预期可能改善的电新、有色金属、快递、化工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn相关报告继 续 强 调 反 内 卷 ， A 股 慢 牛 趋 势 不 变2025.7.30华金研究 8 月金股推荐 2025.7.30情绪连续高位并逐步推高定价指标，关键期或适度警惕阶段性变盘可能-华金证券新股周报 2025.7.27八 月 继 续 震 荡 偏 强 ， 周 期 和 成 长 占 优2025.7.26反内卷下周期行情短期可能持续 2025.7.24定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、全面慢牛需要具备什么条件？......................................................................................................................3（一）美股全面慢牛主要受基本面、分红、流动性等因素驱动................................................................... 3（二）驱动 A 股全面快牛和结构性慢牛的因素主要是政策和基本面............................................................4（三）当前 A 股可能已开启全面慢牛趋势................................................................................................... 6（四）A 股短期延续震荡偏强的慢牛走势，调整是逢低布局机会................................................................ 7二、行业配置：短期建议继续逢低配置科技成长和周期.....................................................................................9（一）短期哑铃策略超额收益可能相对有限.............................................................................................. 10（二）短期科技成长和周期可能相对占优..................................................................................................11（三）从估值性价比角度筛选成长和蓝筹..................................................................................................11（四）短期建议继续逢低配置科技成长和周期...........................................................................................13三、风险提示...........................................................................................................