公司事件点评报告：业绩短期承压，多元化布局提升竞争力

2025 年 08 月 14 日 业绩短期承压，多元化布局提升竞争力 —万华化学（600309.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-14 当前股价（元） 62.51 总市值（亿元） 1957 总股本（百万股） 3130 流通股本（百万股） 3130 52 周价格范围（元） 52.53-93.75 日均成交额（百万元） 1586.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万华化学（600309）：聚氨酯龙头产销持续增长，盈利能力下滑拖累业绩》2025-04-25 2、《万华化学（600309）：公司 Q3业绩承压，迈入国际化新篇章》2024-11-12 3、《万华化学（600309）：聚氨酯供需改善，新项目新产能打开成长 空间》2024-08-14 万华化学发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年公司实现营业总收入 909.01 亿元，同比下降 6.35%；实现归母净利润 61.23 亿元，同比下滑 25.10%。其中，公司 2025Q2 单季度实现营业收入 478.34 亿元，同比下降 6.04%，环比上升11.07%；实现归母净利润 30.41 亿元，同比下降 24.30%，环比下降 1.34%。 投资要点 ▌ 聚氨酯内外需求不振叠加石化行业供需失衡导致业绩承压 作为聚氨酯全球龙头，万华化学拥有全球最大的 MDI 和 TDI产能。2025 上半年公司聚氨酯业务实现营业收入 368.88 亿元，同比增长 4.04%，占总营业收入的 40.58%，然毛利率同比下降 0.47pct。尽管新能源汽车等高端制造领域需求增长，带动聚氨酯复合材料用量上升，但国内冰冷、建筑行业需求不振，叠加外销受关税政策影响，聚合 MDI、TDI 需求下降，多因素导致聚氨酯业务盈利能力下降。从石化板块来看，2025 上半年实现营业收入 349.34，同比下降 11.73%，毛利率为-0.37%，由正转负。上半年国内石化行业产能集中释放，供需阶段性失衡导致烯烃等产品价格走低，导致公司石化业务利润空间进一步压缩。2025 上半年精细化学品及新材料板块实现营业收入 156.28 亿元，同比增长 20.41%，在总营业收入占比提升至 17.19%。该板块在上半年保持稳定发展。公司积极布局 POE 弹性体、电池材料等新兴领域，虽然精细化学品及新材料板块目前营收占比较小，但增长潜力较大，有望成为公司未来的重要盈利增长点。 ▌ 四项费用率保持稳定，现金流持续稳健 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.10/-0.16/-0.48/+0.38pct，其中公司研发费用率小幅上行体现了公司在技术创新和新产品开发方面的持续投入，这与公司“变革年”战略中持续布局精细化学品及新材料业务的策略相符。此外，上半年公司财务费用大幅下降 46.09%，主要得益于本期汇兑收益的增加。现金流方面，公司经营活动的现金流量净额为 105.28 亿元，较上年同期增加 2.3%，保持稳定并略有增长。尽管盈利能力承压，-30-20-10010203040(%)万华化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司核心业务的现金回流能力依然稳健，能够稳定产生正向现金流， ▌ 新领域多元化布局，提升市场竞争力 为了摆脱对聚氨酯单一品类的业绩依赖，万华化学持续在精细化学品及新材料业务方面布局，相继部署了 POE(聚烯烃弹性体)、高能量密度磷酸铁锂等先进产能；公司 MS(甲基丙烯酸甲酯-苯乙烯共聚物)树脂装置一次性开车成功，填补了国内高端光学级 MS 规模化生产空白;电池新材料方面，公司持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发。公司还坚持产品差异化战略，开发多个高附加值 POE、聚烯烃、尼龙 12、改性材料新品，拓展细分市场，助力新业务能力提升。 ▌ 盈利预测 公司短期业绩承压，但聚氨酯产品在国内的稀缺性地位不改，新产能投产后将进一步巩固公司龙头地位。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 135.11、168.69、194.78 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.5、11.6、10.0 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 182,069 210,394 232,023 245,280 增长率（%） 3.8% 15.6% 10.3% 5.7% 归母净利润（百万元） 13,033 13,511 16,869 19,478 增长率（%） -22.5% 3.7% 24.9% 15.5% 摊薄每股收益（元） 4.15 4.32 5.39 6.22 ROE（%） 12.6% 12.6% 15.1% 16.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 24,533 42,067 59,967 77,523 应收款 13,634 15,755 17,375 18,367 存货 24,107 28,348 30,981 32,512 其他流动资产 7,716 8,916 9,833 10,395 流动资产合计 69,990 95,086 118,156 138,797 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 118,828 146,956 151,578 147,241 在建工程 60,082 24,033 9,613 3,845 无形资产 11,971 11,372 10,774 10,205 长期股权投资 9,651 9,651 9,651 9,651 其他非流动资产 22,810 22,810 22,810 22,810 非流动资产合计 223,343 214,822 204,427 193,753 资产总计 293,333 309,909 322,583 332,550 流动负债: 短期借款 35,557 35,557 35,557 35,557 应付账款、票据 69,136 81,297 88,850 93,240 其他流动负债 16,196 16,196 16,196 16,196 流动负债合计 126,083 139,051 147,222 151,990 非流动负债: 长期借款 51,576 51,576 51,576 51,576 其他非流动负债 12,174 12,174 12,174 12,174 非流动负债合计 63,750 63