公司事件点评报告：25H1主要产品毛利率提升，一体化协同优势持续增强

2025 年 08 月 13 日 25H1 主要产品毛利率提升，一体化协同优势持续增强 —卫星化学（002648.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-13 当前股价（元） 18.85 总市值（亿元） 635 总股本（百万股） 3369 流通股本（百万股） 3366 52 周价格范围（元） 14.75-22.99 日均成交额（百万元） 725.26 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《卫星化学（002648）：主要产品产销量实现增长，轻烃项目投产助力公司 2024 年业绩增长》2025-03-27 2、《卫星化学（002648）：Q3 公司盈利能力改善，新材料打开成长空 间》2024-10-23 卫星化学发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业总收入 234.60 亿元，同比+20.93%；实现归母净利润 27.44亿元，同比+33.44%。 分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 111.31 亿元，同比+5.05%、环比-9.72%，实现归母净利润 11.75 亿元，同比+13.72%、环比-25.07%。 投资要点 ▌ 主要产品产销平衡，毛利率实现稳步提升 公司在聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、二氧化碳与氢气综合利用等方面持续创新，实现产销平衡，稳步提升公司市场份额与行业影响力，即使在产品价格承压等外部压力下，仍能依托领先的轻烃一体化产业链，通过灵活调配资源、优化产能配置和差异化产品策略，维持行业领先的盈利水平。分产品情况来看，主要产品毛利迎来增长：1）功能化学品：2025 年上半年实现营业收入为 122.17 亿元，同比增长 32.12%，毛利率同比提升 2.64pct；2）高分子新材料：2025 年上半年营业收入为 52.45 亿元，同比下降4.43%，毛利率同比提升 0.74pct；3）新能源材料：2025 年上半年营业收入为 3.04 亿元，同比下降 14.93%，毛利率同比提升 0.30pct。 ▌ 期间费用下降，现金流大幅增加 四费方面，2025 年上半年公司销售费用率同比-0.06pct，管理费用率同比-0.09pct，财务费用率同比-0.69pct；研发费用率同比-0.8pct。现金流方面，2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 50.52 亿元，同比增长 138.88%，较上年大幅增加，主要原因为 2025 年上半年公司利润增加6.9 亿，以及经营性应收项目的减少影响 15.9 亿所致。 ▌ 持续增强一体化协同优势，做精做深高附加值产品 在 C2 领域，公司现已建成完善的环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成 182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性-20-1001020304050(%)卫星化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯的产能规模；在 C3 领域，公司现已建成国内第一大、全球第二大的丙烯酸及酯产能。经过持续“补链、延链、强链”，公司已形成行业领先的一体化产业链，实现了从上游原材料调控、中游精益化生产到下游渠道深度渗透的全链路协同优势。 未来，公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。 ▌ 盈利预测 由于产品价格承压，我们略微下调盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 63.03、77.94、90.33 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.1、8.1、7.0 倍，但考虑到公司轻烃一体化产业链领先，业绩增厚预期仍较强，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 45,648 51,068 56,678 61,461 增长率（%） 10.0% 11.9% 11.0% 8.4% 归母净利润（百万元） 6,072 6,303 7,794 9,033 增长率（%） 26.8% 3.8% 23.6% 15.9% 摊薄每股收益（元） 1.80 1.87 2.31 2.68 ROE（%） 20.0% 18.1% 19.3% 19.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 8,507 14,926 22,300 30,481 应收款 855 957 1,062 1,152 存货 4,398 5,177 5,652 6,068 其他流动资产 1,739 1,926 2,120 2,285 流动资产合计 15,499 22,986 31,134 39,986 非流动资产: 金融类资产 160 160 160 160 固定资产 26,952 26,807 25,681 24,233 在建工程 2,754 1,101 441 176 无形资产 2,331 2,215 2,098 1,988 长期股权投资 2,405 2,405 2,405 2,405 其他非流动资产 18,365 18,365 18,365 18,365 非流动资产合计 52,807 50,893 48,990 47,167 资产总计 68,305 73,879 80,124 87,153 流动负债: 短期借款 1,411 1,411 1,411 1,411 应付账款、票据 5,621 6,617 7,225 7,757 其他流动负债 7,369 7,369 7,369 7,369 流动负债合计 15,372 16,484 17,211 17,845 非流动负债: 长期借款 7,246 7,246 7,246 7,246 其他非流动负债 15,382 15,382 15,382 15,382 非流动负债合计 22,628 22,628 22,628 22,628 负债合计 38,000 39,112 39,839 40,473 所有者权益 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 股东权益 30,305 34,767 40,285 46,680 负债和所有者权益 68,305 73,879 80,124 87,153 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 6062 6293 7781 9018 少数股东权益 -10 -10 -13 -15 折旧摊销 2761 1913 1