CAPEX提速彰显明确信心，泰国工厂顺利导入AI算力客户

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月14日优于大市鹏鼎控股（002938.SZ）CAPEX 提速彰显明确信心，泰国工厂顺利导入 AI 算力客户核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.90 元总市值/流通市值131897/131256 百万元52 周最高价/最低价57.00/24.68 元近 3 个月日均成交额1396.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鹏鼎控股（002938.SZ）-布局“云、管、端”AI 全链条，CAPEX提速彰显明确信心》 ——2025-04-21《鹏鼎控股（002938.SZ）-新机备货提前，看好公司受益 AI 创新浪潮》 ——2024-11-02《鹏鼎控股（002938.SZ）-消电恢复显著，服务器和汽车用板增速亮眼》 ——2024-08-15《鹏鼎控股（002938.SZ）-消电疲软导致公司业绩承压，关注 AI、汽车等新布局》 ——2024-04-09大客户份额稳步增长，叠加降本增效，利润率大幅增长。公司发布 1H25 业绩，实现营收 163.75 亿(YoY +24.75%)，归母净利润 12.33 亿(YoY +57.22%)，毛利率 19.07%(YoY +1.1pct)，净利率 7.49%(YoY +1.52pct)。对应单季度2Q25 收入 82.88 亿（YoY +28.71%，QoQ +2.49%)，归母净利 7.45 亿(YoY+159.55%，QoQ +52.59%)，毛利率 20.28%(YoY+4.8pct，QoQ +2.45pct)，净利率 8.93%(YoY +4.47pct，QoQ +2.92pct)，公司一方面稳步提升市场份额，另一方面持续推动降本增效，稳步改善毛利率水平。FPC 持续提升市场份额，维持领先地位。分产品应用领域来看，通讯用板营收 102.68 亿(YoY +17.62%)，毛利率 15.98%(YoY -0.31pct)；消费电子及计算机用板营收 51.74 亿(YoY +31.63%)，毛利率 24.52%(YoY +2.80pct)。公司在折叠终端与可穿戴设备方面，凭借动态弯折 FPC 模块与超长尺寸 FPC 组件技术，成为折叠手机、AR/VR、与 AI 眼镜等终端装置的核心供货商。mSAP 工艺领先厂商，积极开拓 AI 算力市场。1H25 公司汽车\服务器用板业务实现营业收入 8.05 亿元（YoY +87.42%）。在 AI 服务器领域，公司推出支持 GPU 模块与高速传输接口的高阶 HDI，满足 AI 服务器高算力需求；在光通讯方面，公司以高阶 mSAP 设计瞄准 800G/1.6T 光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代 3.2T 光通讯解决方案；在车用 PCB 产品领域，公司还研发了耐高温、抗振动的 HDI 产品，以应对车用 PCB 的特定要求。CAPEX 指引再次上修，海外工厂如期落地。1H25 公司各项投资项目建设顺利完成，泰国工厂一期服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证，二期厂房的建设也已启动；台湾高雄软板生产线业已进入试产阶段，并"规划新增超高阶产品（30L-80L）产线；淮安三园区一期工程产品良率水平稳步提升，目前该产线主要生产 6 阶以上 HDI 产品及 SLP 产品，应用于 AI 算力领域。此外，臻鼎规划提高 25-26 两年 CAPEX 至 70 亿以上，其中近 50%的资金将用于扩大高阶硬板产能。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上调了资本开支，且目前高端 PCB 市场供不应求，我们上调公司25-27 年盈利预测，预计 2025-27 年实现归母净利润 42/58/73 亿元（前值为40/48/57 亿元），同比增速 24/38/26%，当前股价对应 PE 为 31/23/18x，维持“优于大市”评级。风险提示：AI 终端发展不及预期；贸易战摩擦加剧风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)32,06635,14040,10947,94756,247(+/-%)-11.4%9.6%14.1%19.5%17.3%净利润(百万元)32873620420957887262(+/-%)-34.4%10.1%16.3%37.5%25.5%每股收益（元）1.421.561.812.493.13EBITMargin10.1%9.3%11.2%13.0%13.9%净资产收益率（ROE）11.1%11.3%12.1%15.2%17.1%市盈率（PE）20.318.515.911.69.2EV/EBITDA12.912.510.98.57.1市净率（PB）2.262.081.931.761.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1091213497157201874523065营业收入3206635140401094794756247应收款项62256103696683289769营业成本2522427844310423624942035存货净额30543356386244685181营业税金及附加2382752673