公司事件点评报告：收入降幅收窄，优化费投带动盈利改善

2025 年 08 月 11 日 收入降幅收窄，优化费投带动盈利改善 —汤臣倍健（300146.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-11 当前股价（元） 12.73 总市值（亿元） 217 总股本（百万股） 1701 流通股本（百万股） 1130 52 周价格范围（元） 10.57-16 日均成交额（百万元） 206.92 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《汤臣倍健（300146）：一季度业绩承压，关注改革成效释放》 2025-05-13 2025 年 8 月 8 日，汤臣倍健发布 2025 年半年度业绩公告。2025H1 总营收 35.32 亿元（同减 23%），归母净利润 7.37 亿元（同减 17%），扣非净利润 6.93 亿元（同减 17%）。其中2025Q2 总营收 17.41 亿元（同减 12%），归母净利润 2.82 亿元（同增 71%），扣非净利润 2.85 亿元（同增 133%）。 投资要点 ▌ 二季度收入降幅收窄，强化费控利润提升 2025H1/2025Q2 公 司 毛 利 率 分 别 同 比 -0.01pct/+2pct 至68.55%/68.43%，主要系二季度产品与线上渠道结构优化所致；2025H1/2025Q2 销售费用率分别同减 5pct/11pct 至34.90%/39.65%，主要系费投节奏变化叠加通过预算管理及销售复盘强化费控所致，管理费用率分别同增 1pct/0.4pct 至6.35%/6.96% ， 净 利 率 分 别 同 增3pct/9pct至21.61%/17.06%，公司动态优化资源分配，实现盈利改善。 ▌ 境外 LSG 增长亮眼，渠道改革持续深化 产品端来看，公司 2025H1 主品牌/健力多/lifespace 国内产品 / 境 外LSG收 入 分 别 同 比 -28%/-30%/-34%/+13% 至18.88/4.11/1.38/5.34 亿元。境内产品销售下滑主要系受医保控费与消费萎靡影响，药店终端对高客单价产品接受度下滑，境外 LSG 主要受益于跨境电商发展取得高速增长。渠道端来看，公司 2025H1 线下/线上渠道收入分别同减 32%/14%至 17.98/16.84 亿元。线上渠道目前仍处于策略调整过程中，通过组建自播团队缩减费投。线下渠道聚焦降本增效、优化整合经销体系，截至 2025H1 末经销商较年初净减少 147家至 640 家，后续将通过丰富 SKU、下探价格带、经销商唤醒计划等多策略并行驱动业务企稳。 ▌ 盈利预测 公司内部调改持续推进，二季度盈利能力环比明显改善，随着强费控延续、差异化新品上市以及全渠道优化落地，预计全年营收降幅进一步收窄，利润率同比提升。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.46/0.52/0.60 元（前值为 0.46/0.52/0.59 元），当前股价对应 PE 分别为27/24/21 倍，维持“买入”投资评级。 -20-10010203040(%)汤臣倍健沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道调整不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,838 6,692 7,030 7,535 增长率（%） -27.3% -2.1% 5.0% 7.2% 归母净利润（百万元） 653 789 888 1,017 增长率（%） -62.6% 20.8% 12.5% 14.6% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.46 0.52 0.60 ROE（%） 5.9% 6.8% 7.3% 7.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,597 4,044 4,757 5,490 应收款 190 202 212 227 存货 609 885 915 970 其他流动资产 4,219 2,804 2,844 2,905 流动资产合计 7,615 7,934 8,728 9,592 非流动资产: 金融类资产 2,000 2,000 2,000 2,000 固定资产 2,764 2,600 2,446 2,283 在建工程 330 310 290 290 无形资产 560 532 504 477 长期股权投资 319 319 319 319 其他非流动资产 2,692 2,692 2,692 2,692 非流动资产合计 6,665 6,453 6,252 6,062 资产总计 14,280 14,387 14,980 15,653 流动负债: 短期借款 1,543 1,593 1,613 1,613 应付账款、票据 240 266 262 263 其他流动负债 681 681 681 681 流动负债合计 2,988 2,594 2,612 2,618 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 195 195 195 195 非流动负债合计 195 195 195 195 负债合计 3,183 2,788 2,807 2,813 所有者权益 股本 1,701 1,701 1,701 1,701 股东权益 11,097 11,599 12,173 12,841 负债和所有者权益 14,280 14,387 14,980 15,653 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 648 739 831 952 少数股东权益 -5 -50 -57 -65 折旧摊销 241 212 200 188 公允价值变动 28 0 0 0 营运资金变动 -227 683 -82 -125 经营活动现金净流量 686 1584 892 951 投资活动现金净流量 -1149 184 173 163 筹资活动现金净流量 1911 -187 -237 -285 现金流量净额 1,447 1,581 828 829 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,838 6,692 7,030 7,535 营业成本 2,278 2,241 2,316 2,454 营业税金及附加 55 67 70 75 销售费用 3,031 2,925 3,065 3,278 管理费用 557 535 555 588 财务费用 -49 -50 -69 -89 研发费用 149 145 153 164 费用合计 3,688 3,556 3,704 3,940 资产减值损失 -