传媒行业深度报告：AI编程：最有用、最愿付费、增长最快

证券研究报告·行业深度报告·传媒 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 传媒行业深度报告 AI 编程：最有用、最愿付费、增长最快 2025 年 08 月 12 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师 张文雨 执业证书：S0600525070007 zhangwy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《海外为鉴，研判 AI 应用产业趋势》 2025-07-27 《短剧出海，不止于“奈飞平替”》 2025-07-16 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ AI 编程是当前人工智能领域最有用、用户最愿意付费且增长最快的应用方向之一。它并非简单的提效工具，而是重塑软件生产关系的新基建。软件正在吞噬世界，而 AI 正在吞噬软件，AI 编程正是这个吞噬过程的牙齿。 1）最有用： AI 编程直接作用于数字世界的核心生产活动 ，致力于解决“无限的软件需求”与“有限的开发者供给”这一根本矛盾 。它通过赋能现有开发者并降低编程门槛，极大地放大了生产力。任何对软件开发效率的提升，都会通过项目的提前上线或关键漏洞的快速修复，产生被成倍放大的商业价值。2）最愿付费：AI 编程工具的 ROI 对企业和个人都清晰可见。企业能通过提升高薪工程师的效率在数日内收回成本，而开发者也愿意为提升个人核心竞争力付费。它不是 kill time，而是 save time。它为企业/个人带来的价值增加，直接决定了用户的付费意愿。此外，AI 编程任务的 Token 消耗量远超传统聊天应用，一个活跃开发者日均消耗可达数百万甚至千万级别，这直接驱动了底层模型厂商的 API 收入，形成了稳固的商业模式。3）增长最快：底层模型的持续进步直接提升产品体验，而领先应用已开始利用宝贵的交互数据反哺模型优化，形成“模型-产品-用户-数据”的正向循环。同时，开发者社区的口碑效应结合产品驱动增长（PLG）模式，实现了高效的病毒式传播。4）一级市场已经用真金白银投票：Cursor 的 ARR 达 5 亿美元（2025/06），Claude Code ARR 达 4 亿美元（2025/07），Devin 的 ARR 0.7~0.8 亿美元（2025/07）。不仅 ARR，估值也在水涨船高。我们判断，AI 编程赛道正处爆发早期，值得长期关注。 ◼ 基于此，我们看到了两重市场机遇：1）存量市场：针对全球近 3000 万专业开发者的“AI 化升级”，构成了一个付费意愿强、价值密度高的基础市场 。其长期潜在市场规模（TAM）可达约 115 亿美元。2）增量市场：更具想象力的部分在于通过“代码平权”赋能数以亿计的“泛开发者”（如产品经理、分析师等）。当 AI 将软件开发的成本和门槛降至极低时，大量过去因成本过高而被压抑的个性化软件需求将被释放，催生出一个远超存量市场的庞大衍生经济。我们测算，增量市场的潜在规模高达 150 亿美元（2030 年）。3）更深远的是，AI 编程能力是未来 AI Agent 的底层基础设施。AI Agent 执行任务（如调用 API、处理数据）的本质是一系列编程任务。因此，AI 编程的成熟将是解锁自主 AI 智能体的关键，其影响是指数级的。 ◼ AI 编程的发展路径可分为四个阶段：从早期的探索，到已成功商业化的 Copilot（辅助驾驶）模式，再到追求更高自主性的 Agent 模式，最终迈向能独立完成软件开发的 Autopilot（自主驾驶）模式。当前，Copilot通过代码补全等功能显著提升了开发效率，而 Autopilot 是行业前沿的终极目标，但面临产出结果不稳定的挑战。技术上的核心瓶颈已从模型的长文本处理能力，转变为对大型复杂项目的“上下文管理”能力。这要求 AI 不仅能看到代码，更能理解整个代码库的架构、依赖关系和开发者的深层意图，这是实现更高阶智能的关键。未来的核心竞争壁垒在于私有的“过程数据”。这些数据反映了开发者与 AI 交互的真实工作流，是训练更智能模型的宝贵养料，其价值远超公开代码。能有效利用过程数据以优化模型、并融入开发者工作流形成使用习惯的产品，将构建起最强的竞争护城河。 ◼ 竞争格局多元化，主要有四类参与者。1）VS Code Fork 系：以 Cursor为代表，通过深度改造 VS Code 打造 AI 原生 IDE，以极致的集成体验快速获取用户。其挑战在于需要持续投入资源跟进 VS Code 的更新，并且面临固定订阅收入与按量计费的模型支出不匹配的商业困境。2）小-5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%65%2024/8/122024/12/112025/4/112025/8/10传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 35 白平台：以 Replit 为代表，定位为从创意到部署的一站式平台。它们将AI 代码生成作为获客的流量入口，真正的利润来源于后端的基础设施服务（如托管、部署）。这种模式通过提供全流程解决方案，建立了更深的护城河。3）Agent 探索者与务实派：以 Devin 为代表的探索者，致力于实现完全自主的“AI 软件工程师”，虽然愿景宏大，但当前在真实任务中的成功率有限，正从高预期向更务实的人机协作模式调整。而字节跳动的 Trae 则选择更务实的道路，聚焦解决当前开发者在工具间切换、上下文割裂的痛点，旨在通过优化当下体验和探索下一代工作流来赢得用户。4）巨头与中国力量：谷歌、Anthropic 等巨头正通过“模型即产品”的策略直接入场，对其产品（如 Gemini CLI、Claude Code）的持续迭代对应用层创业公司构成降维打击。与此同时，以 Qwen、Kimi 为代表的中国模型性能已追至世界前沿，并采取激进的开源策略，旨在成为AI 时代的“Android”系统，构建全球技术生态。特别是 Kimi 凭借其行业领先的长文本处理能力，直击 AI 编程的核心瓶颈——上下文管理，展现出强大的竞争力。 ◼ 投资建议：短期关注入口级应用，中期聚焦平台级工作台，长期布局行业生态。短期内，关注能解决特定痛点、产品体验极致的“killing app”。这类公司凭借出色的产品力能快速获取用户，商业模式清晰，且是巨头青睐的收购对象。中期来看，随着市场整合，单纯的工具将面临增长瓶颈。投资机会在于那些能整合工具链、提供一站式解决方案的“超级工作台”。这类平台通过构建开发者难以迁移的工作流，能建立起强大的用户粘性和数据护城河，具备成长为行业巨头的潜力。长期展望，当通用 AI 编程能力商品化后，最高价值将体现在具体的行业应用中。此时的投资重点应转向：1）将 AI 编程与行业知识深度结合的垂直领域冠军；2) 为开源生态提供企业级服务的供应商；3) 产业链上游的“卖铲人”，即顶尖