公司中报点评：海外高价值市场销售扩大，公司二季度业绩转正

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 海外高价值市场销售扩大，公司二季度业绩转正 ——爱旭股份(600732)公司中报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2025-08-11) 收盘价(元) 14.40 一年内最高/最低(元) 16.49/7.39 沪深 300 指数 4,122.51 市净率(倍) 8.11 流通市值(亿元) 228.29 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 1.77 每股经营现金流(元) 1.02 毛利率(%) 4.04 净资产收益率_摊薄(%) -7.33 资产负债率(%) 85.75 总股本/流通股(万股) 182,631.06/158,531.72 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 12 日 事件： 公司发布 2025 年中报，上半年公司实现营业总收入 84.46 亿元，同比增加 63.63%；归属于上市公司股东的净利润-2.38 亿元，亏损幅度同比大幅收窄；经营活动产生的现金流量净额 18.55 亿元，同比明显转正。基本每股收益-0.13 元。 点评： ⚫ 公司上半年业绩显著改善，二季度净利润转正。公司是国内领先的光伏发电核心产品供应商，主要产品包括太阳能电池、ABC 光伏组件和场景化应用方案。2025 年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润亏损幅度大幅收窄，分季度来看，第一季度和第二季度归母净利润分别-3.00 亿和 0.63 亿元。尤其是，二季度，公司销售毛利率 7.4%，销售净利润 1.16%，环比分别提升 6.87 和 8.73 个百分点。公司业绩改善的主要原因为 ABC 组件产品得到市场认可，产销两旺，并通过海外市场扩大销售，产品溢价促使公司毛利率改善。同时，公司提高运营效率，上半年销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率同比均明显下降。公司资产减值损失-0.49 亿元（存货跌价损失-0.46 亿元），同比大幅缩减。 ⚫ 公司 ABC 光伏组件进入放量阶段，海外高价值市场表现亮眼。BC电池将栅线做到背面，正面无遮挡提高了转换效率。同时，更加光洁的正面增加了组件的美观。公司的 ABC 组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种优点。公司第三代“满屏”组件量产转换效率提升至 25%以上，并于 2025 年第一季度实现对欧洲市场交付。2025年上半年，公司 ABC 组件出货量 8.57GW，同比增长超过四倍。国内市场方面，公司 ABC 组件打开集中式电站市场，中标大唐集团、中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采项目。海外市场，公司 ABC 组件满足高价值市场客户对产品外观、发电性能、安全可靠性等多维度严苛要求，持续开拓欧洲等高价值分布式市场。在海外高价值分布式市场，公司的 ABC 组件较传统 TOPCon 组件销售溢价可达 10%-50%，在极其内卷的光伏经营形势下，有力提升了公司产品的盈利能力。 ⚫ 公司拥有完整的自主知识产权的 ABC 技术，在 BC 电池领域具备领先位置。公司在 BC 电池领域深耕多年，攻克多项产业化量产难题，拥有完整自主知识产权的 N 型 ABC 技术。截至 2025 年中期，公司取得 ABC 专利授权 37 项，其中授权发明专利 104 项。公司满屏 ABC 组件与传统 TOPCon 组件相比在同等面积下功率领先-17%-2%12%27%41%56%70%85%2024.082024.122025.042025.08爱旭股份沪深300 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 40W-55W，同等面积下公司 ABC 组件装机容量比 TOPCon 组件高出 6%。公司持续通过技术创新推动转换效率和产品品质的提高，保证公司在 BC 领域的技术优势。 ⚫ 光伏行业“反内卷”将促使落后产能出清，行业供给严重过剩局面有望逐步改善。2025 年 7 月，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入政策强度更高，实际举措落实阶段。围绕淘汰落后产能的产品销售价格措施，企业间并购整合措施，行业准入和产品标准提高措施有望落地。光伏行业落后产能将退出，行业竞争格局和产业链生态将优化，头部优秀企业有望凭借技术优势和规模优势实现长期稳健经营。 ⚫ 投资建议：预计公司 2025、2026、2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 2.58 亿元、6.13 亿元和 15.30 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 0.14 元、0.34 元、0.84 元。按照 8 月 11 日 14.40元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 101.88、42.88 和 17.18 倍。目前光伏行业处于周期底部位置，行业内公司经营上的普遍亏损和政策上的行业反内卷将促使落后产能淘汰，改善供需格局。公司作为BC 组件的领先企业，具备技术领先优势，并开拓海外高价值市场，业绩有望逐步改善。首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏新增装机需求放缓风险；光伏行业产能过剩，光伏组件产品价格低迷风险；BC 电池推广进度不及预期风险；国际贸易政策变化风险；资金压力增加风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 27,170 11,155 19,930 23,915 28,822 增长比率（%） -22.54 -58.94 78.66 20.00 20.52 净利润（百万元） 757 -5,319 258 613 1,530 增长比率（%） -67.54 -802.92 104.85 137.62 149.51 每股收益(元) 0.41 -2.91 0.14 0.34 0.84 市盈率(倍) 34.75 — 101.88 42.88 17.18 资料来源：中原证券研究所，聚源 电源设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2025 年上半年国内新增光伏装机情况 图 2：国内光伏组件价格走势情况 资料来源：CPIA，中原证券研究所 资料来源：PV Infolink，中原证券研究所 图 3：公司的 ABC 组件销售量情况 图 4：公司盈利能力走势 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：Wind