长芯博创(300548)综合光电互联解决方案提供商，海外产能加速扩张

2025 年 08 月 03 日 强烈推荐（首次） 综合光电互联解决方案提供商，海外产能加速扩张 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：86.28 元 公司成立以来持续深耕光电通信，2022 年控股股东及实控人变更为长飞光纤。借力控股股东优势资源，公司 2023 年末控股全球 AOC 和 MPO 连接器领先企业长芯盛并持续整合，2025 年 7 月由“博创科技”更名为“长芯博创”。公司业务已从电信领域延伸至数通等领域，充分受益于 AI 算力发展及网络迭代升级。 ❑ 海外数通市场布局初具规模，持续扩大海外产能。长芯盛由长飞光纤和台湾威盛电子 2013 年合资孵化，承接光纤、芯片两大领域优势，从消费电子和工业互联领域起步，成为消费电子和工业互联有源光缆(AOC)全球出货量领先的企业，进入多家海外知名企业的供应链。算力基础设施的建设催化光互联需求爆发式增长，公司控股长芯盛后积极拓展海外数通市场份额，聚焦重点客户，MPO等无源线缆及布线业务取得突破，2024 年“数据通信、消费及工业互联市场”业务同比增长 87.8%、境外收入同比增长 81.1%，境外收入比重提升 18.8pct至 44.3%。为满足战略客户需求，公司正全力推进印尼海外工厂的快速扩产。 ❑ AOC/AEC 是数据中心的重要增量市场，公司研发积淀深厚，有望实现批量供货。AI 集群内需要数百万条线缆互联，随着数通速率提升，互联网络下层用量最多的 DAC(无源铜缆)/ACC(有源铜缆)，已在功耗、布线密度、传输距离等触碰物理瓶颈，海外数据中心逐步使用整体性能和成本优势更突出的 AOC 或AEC(有源电缆)替代。近期 Google、Meta 等海外 CSP 持续加码算力建设，也为 AOC 和 AEC 带来更大的市场空间。公司自研的 AOC 光电收发芯片占据全球领先市场份额，用于数据中心的800G 多模 AOC 已完成多平台验证，将有望为重要客户批量供货。公司 AEC 部分型号已实现多客户送样及小批量交付，并与 Marvell 深度合作推出 1.6T AEC 产品，也有望形成新的增量收入。 ❑ 控股股东优质资源助力，深化整合可期。长飞光纤曾在 2022 年 4 月承诺，60个月内推进公司与长芯盛整合。公司 2025 年 1 月增持长芯盛 18.16%股份，增强长芯盛控制力，为资源整合与协同发展奠定基础，目前正整合双方核心技术，攻坚硅光、CPO 等前沿领域。长飞光纤与威盛电子仍分别持有长芯盛 37.35%、2.20%股份。若后续整合推进，公司归母净利润水平将进一步提升。 ❑ 投资建议：公司海外产能持续扩张，MPO/AOC/AEC 等产品均有望受益于下游客户的大规模算力建设。预计公司 2025-2027 年收入分别为 25.2 亿元、36.8亿元、50.4 亿元，归母净利润分别为 3.19 亿元、5.73 亿元、8.70 亿元，对应PE 为 78.8 倍、43.8 倍、28.9 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：客户集中度风险、贸易摩擦风险、技术升级风险、汇率波动风险、少数股东损益影响风险、股东减持风险 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1675 1747 2515 3679 5040 同比增长 14% 4% 44% 46% 37% 营业利润(百万元) 125 192 569 1035 1574 同比增长 -43% 54% 196% 82% 52% 归母净利润(百万元) 81 72 319 573 870 同比增长 -58% -12% 342% 80% 52% 每股收益(元) 0.28 0.25 1.09 1.97 2.99 PE 308.3 348.5 78.8 43.8 28.9 PB 15.3 14.3 12.3 10.0 7.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 291 已上市流通股（百万股） 269 总市值（十亿元） 25.1 流通市值（十亿元） 23.2 每股净资产（MRQ） 5.7 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 33.2% 主要股东 长飞光纤光缆股份有限公司 主要股东持股比例 19.17% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 35 43 384 相对表现 32 37 365 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 罗嘉成 S1090525070006 luojiacheng@cmschina.com.cn -1000100200300400500Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)长芯博创沪深300长芯博创（300548.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司概况 ...................................................................................................... 5 1、 光器件龙头蜕变，布局海外数通市场初具规模 ........................................... 5 2、 借力控股股东优势资源，并表 MPO 与 AOC 领先企业 ............................... 8 （1）长芯盛概况及沿革 ............................................................................ 78 （2）长芯盛由消费与工业互联向数通领域延伸 ......................................... 8 3、 管理团队多数出自长飞及长芯盛，协同整合能力突出 .............................. 10 4、 长芯盛并购注入增长新动能，财务指标逐步向好 ...................................... 12 二、行业分析 .................................................................................................... 13 1、科技企业进入算力军备竞赛深水区，算力投资大幅增加 ............................ 13 2、“光进铜退”是数据中心的重要发展趋势 ....................................................... 15 （1）数通速率提升下光互连更具优势 ...................................................... 15 （2）网络架构迭代对光互联产生更多需求 .............................................