八月配置建议：盯住CDS择时信号-国盛证券

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 八月配置建议：盯住 CDS 择时信号 本期话题：盯住 CDS 择时信号。1）A 股赔率：近有所下滑但仍处于较高水平。基于 ERP 和 DRP 的标准化数值等权计算 A 股赔率，5 月以来赔率指标持续下滑，截至 7 月底位于 0.9 倍标准差的较高水平，仍具备一定安全边际。2）A 股胜率：增长放缓压低胜率，可重点关注 CDS 走势。7 月PMI 超预期下滑使得 A 股胜率边际回落。此外，中国主权 CDS 自 7 月 28日的低点有所反弹，今年以来 CDS 对于 A 股择时效果尤佳，建议关注后续走势，若持续上行将进一步压低胜率。3）A 股拥挤度：近期拥挤度显著上升，提示过热风险。近期市场交易情绪高涨，A 股整体拥挤度水平大幅上升至较高水平，长期拥挤度位于 1.0 倍标准差，短期拥挤度指标位于1.1 倍标准差，需警惕交易风险。 资产配置：A 股配置价值相对较高。1）A 股：高赔率-中等胜率品种。A股当前赔率位于 0.9 倍标准差的较高水平，胜率边际回落至零点，属于高赔率-中等胜率状态。2）债券：极低赔率-高胜率品种。近期债券赔率有所回调，但处于-1.4 倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于经济增长放缓而回升至 13%的较高水平，后续若CDS 持续上行则债券胜率进一步提升。3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股 AIAE 指标当前位于 53%的历史最高点，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当前位于 20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松。 风格配置：价值风格微观打分最高。价值风格微观打分最高：当前价值风格呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格空间最大：当前质量因子为高赔率-弱趋势-低拥挤，上升空间较大，需等待其右侧趋势确认；成长风格整体配置价值较低：成长因子近期赔率有所修复，但多数位于“弱趋势-高拥挤”象限，整体配置价值较低；小盘风格拥挤度相对较高：横截面来看小盘风格仍为拥挤度极高的品种，不确定性较强，建议保持谨慎态度。 行业配置：2025 超额 8.5%。当前机械、军工等制造板块拥挤度位于极高水平，需警惕交易风险；金融、部分周期和 TMT 板块集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，建议投资者关注其后续的潜在机会。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，八月行业配置建议为：银行、有色金属、建材、农林牧渔、传媒。 策略跟踪：赔率+胜率策略 2025 年绝对收益 2.9%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011 年以来年化收益 7.0%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益 7.6%，最大回撤 2.7%，2019 年以来年化收益 7.2%，最大回撤 2.8%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 14.9%、黄金 2.5%、债券 82.6%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 汪宜生 执业证书编号：S0680525070003 邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场短期有望再次冲高》 2025-08-03 2、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（十三） 事件簇：量价事件驱动信号的规模化生产——以趋势资金入场信号为例》 2025-08-03 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化》 2025-08-02 2025 08 04年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：盯住 CDS 择时信号 ........................................................................................................................... 3 一、资产配置篇：A 股配置价值相对较高 ........................................................................................................... 5 二、风格配置篇：价值风格微观打分最高 .......................................................................................................... 7 三、行业配置篇：2025 超额 8.5% ................................................................................................................... 10 四、赔率+胜率策略跟踪 .................................................................................................................................. 11 风险提示 ......................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1： A 股赔率和沪深 300 走势 .................................................................................................................... 3 图表 2： A 股胜率与沪深 300 走势 .................................................................................................................... 3 图表 3： 中国主权 CDS 近期明显反弹 .............................