辽港股份(601880)东北地区最大码头运营商，业务综合性强-招商证券

2025 年 08 月 05 日 敬请阅读末页的重要说明。特别提示：本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司、或其可施以重大影响的公司，分析师承诺本报告之独立性，但提请投资者审慎使用。 增持（首次） 东北地区最大码头运营商，业务综合性强 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：1.54 元 本篇报告主要对辽港股份历史情况进行梳理，并展望公司发展亮点。公司自2021 年吸收合并营口港后实现业务量跃升，综合实力增强，公司前期业绩受油品业务影响有所承压，2025 年公司持续拓展集装箱航线资源、寻找油品业务增量、同时北粮南运格局下散粮业务仍有增长空间，业绩有望迎来修复。 ❑ 招商局集团旗下辽宁省港口上市平台，东北地区主要综合性码头运营商。辽港股份是东北地区最大的综合性码头运营商，实控人为招商局集团，作为辽宁港口物流业务的统一平台，公司主要业务涵盖油品、集装箱、散杂货、散粮、汽车、滚装等，业务综合性强。从毛利结构来看，集装箱和散杂货毛利贡献较多，2024 年合计毛利润占比为 82.4%，其他业务中，油品、散粮、客滚、汽车、增值毛利润占比分别为 1.4%、4.6%、2.2%、0.6%、15.6%。近年来，公司业绩受高毛利率货种矿石、钢材等业务量下降及油品仓储收入减少影响短期有所下滑，2024 年归母净利润同比下降 14.8%。 ❑ 辽宁省港口整合持续深化，集装箱航线持续扩张，散粮业务仍有增长潜力。大连港吸收合并营口港是辽宁省港口整合的重要里程碑，在辽宁省内整合持续深化背景下，区域内无序竞争减少，公司费率预计仍有提升空间。集装箱业务方面，公司航线覆盖日韩、东南亚及“一带一路”地区，且持续进行航线资源扩张。散杂货业务方面，受内需等因素影响，铁矿石/钢材等短期承压，但散粮业务依托“北粮南运”格局稳健增长，2024 年散粮吞吐量达 1563 万吨，同比+2.3%，远期来看，公司背靠主要粮食产区，腹地资源优势较强，散粮业务仍有增长空间。 ❑ 投资建议。辽港股份码头资产地处环渤海港口群，是我国主要的海铁联运及海上中转港口之一。前期公司业绩受油品业务影响有所承压，2025 年公司持续聚焦集装箱航线开辟，重点拓展日韩和欧洲航线，在辽宁省港口整合大背景下，预计集装箱费率仍有提升空间；散粮业务方面表现稳健，北粮南运格局持续下公司散粮业务仍有增长空间。公司发布 2025 年中期业绩快报，报告期内公司实现归母净利润 9.6 亿元，同比增长 110.8%，主要由于油品、集装箱业务收益增加、投资收益增加，及收回长期款项转回信用减值损失等。基于中期业绩快报及公司经营，我们预计公司 25 年业绩将有所修复，25-27 年归母净利润分别为 14、14.5、15 亿元，同比分别增长 23%、3%、3%，对应25 年 PE 为 26.2x，PB 为 0.9x，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、货量下滑的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 12220 11067 11550 11731 11909 同比增长 2% -9% 4% 2% 2% 营业利润(百万元) 2005 1801 2240 2311 2391 同比增长 8% -10% 24% 3% 3% 归母净利润(百万元) 1343 1144 1403 1447 1496 同比增长 5% -15% 23% 3% 3% 每股收益(元) 0.06 0.05 0.06 0.06 0.06 PE 27.4 32.2 26.2 25.4 24.6 PB 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 23905 已上市流通股（百万股） 18747 总市值（十亿元） 36.8 流通市值（十亿元） 28.9 每股净资产（MRQ） 1.7 ROE（TTM） 2.4 资产负债率 26.5% 主要股东 营口港务集团有限公司 主要股东持股比例 28.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 -1 23 相对表现 1 -7 3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -1001020304050Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)辽港股份沪深300辽港股份（601880.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、辽港股份：东北最大综合性码头运营商 ...................................................... 4 1、招商局集团旗下辽宁省港口上市平台，东北最大综合性码头运营商 ............ 4 2、集装箱及散杂货业务贡献核心利润，近年来高毛利业务有所承压 ................ 6 二、行业：集装箱延续稳健增长，散杂货仍有所承压 ...................................... 10 1、全国港口集装箱业务量延续稳健增长趋势 .................................................. 10 2、散杂货持续受内需影响，表现相对疲软 ...................................................... 11 三、辽宁省港口整合持续，公司港口业务费率有提升空间 .............................. 14 1、港口整合持续进行，集装箱业务有提价空间 ............................................... 14 2、持续开辟集装箱航线，北粮南运格局下散粮业务仍有增长空间 .................. 16 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 18 1、盈利预测 ..................................................................................................... 18 2、投资建议 ........................................................................