香港交易所(0388.HK)资产资金双重共振、业绩估值向上持续-招商证券

2025 年 08 月 05 日 强烈推荐（维持） 资产资金双重共振、业绩估值向上持续 总量研究/非银行金融 目标估值：515.00 港元 当前股价：417.0 港元 年内港股一二级市场持续繁荣、政策暖风不断，我们看好港交所盈利高增、估值中枢上移，有望迎来“戴维斯双击”。 ❑ 全球领先的交易所集团。作为港府背书、在港唯一的交易所平台，囊括联交所、期交所和伦敦金属交易所构建现货证券市场、股票衍生市场、FIC 市场产品生态圈，交易、清算垂直一体业务链条提供综合服务保障，港交所兼具规模经济、范围经济和区域垄断优势。而在历任兼具市场实践经历和监管合作经验领导者把舵定向之下，确立起的“连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来”的战略充分调动、运用、发挥了港交所得天独厚的区域、监管等多重资源禀赋，持续激发了港交所创新活力，推动了港交所深化国际布局，铸就了港交所全球领先交易所集团的地位。往后看，在中美政治博弈背景下，香港资本市场作为资本交汇点、资产聚集地，其战略定位或进一步提升，港交所作为资本市场重要基础设施、其发展前景或更广阔。 ❑ 轻资本属性保证高利润率和高 ROE，业绩与交投活跃度高度关联。现货、股本证券及金融衍生品、商品分部、数据业务为公司主要来源，前两者收入贡献较大、24 年占比达七成；与交投活跃度关联较高的交易费及系统使用费、结算及交收费用收入占比达到 53%。平台化轻资本的商业模式和高水平的股东派息率，一方面保证了港交所成本相对收入较为刚性、规模优势显著，使得港交所净利润率、EBITDA 利润率长年维持在 58%、75%左右；另一方面使得港交所净资产增速相对温和、保证了 ROE 维持在相对高位，近十余年ROE 中位数可达 23%。 ❑ 资产、资金的双重共振，驱动港交所估值提升。资产端，港股资产结构更优、多数行业基本面更佳，加之“新经济”叙事逻辑为资金接受、盈利改善/兑现预期渐强，带动港股相关板块交投热度和估值提升；政策支持 A 股公司赴港二次上市、香港市场桥头堡地位凸显；中美潜在的地缘政治压力持续加强在美优质资产回流预期，有效增厚港股市值和成交。资金端，互联互通持续畅通、港股估值折价优势，吸引高换手率的南向资金涌入；联系汇率制下，美联储降息周期将近保证 HIBOR 维持较低水平，充裕的市场流动性一方面支持市场活跃度持续、另一方面亦有助于冲销港股 IPO 产生的“抽水效应”。 ❑ 给定“强烈推荐”投资评级。年内港股一二级市场持续繁荣、政策暖风不断，我们看好港交所盈利高增、估值中枢上移，有望迎来“戴维斯双击”。我们预计 2025-2027 年港交所归母净利润分别为 153、166、178 亿港元，同比分别为+17%、+9%、+7%。此外，综合港交所区域垄断性优势和较高的股东回报属性，我们给定港交所 PE 估值为 50 倍、目标价为 515 港元，较之目前仍有 23%上涨空间。给定“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：权益市场超预期回调、美联储政策不确定性、互联互通节奏趋缓风险。 基础数据 总股本（百万股） 1268 香港股（百万股） 1268 总市值（十亿港元） 528.7 香港股市值（十亿港元） 528.7 每股净资产（港元） 41.0 ROE（TTM） 25.1 资产负债率 86.2% 主要股东 JPMorgan Chase & Co. 主要股东持股比例 6.8756% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 42 89 相对表现 -3 23 43 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 许诗蕾 研究助理 xushilei@cmschina.com.cn -20020406080100120Aug-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)香港交易所恒生指数香港交易所（00388.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 20516 22374 26256 28467 30418 同比增长 11% 9% 17% 8% 7% 营业利润(百万元) 13385 14879 18363 19961 21406 同比增长 14% 11% 23% 9% 7% 归母净利润(百万元) 11862 13050 15266 16601 17807 同比增长 18% 10% 17% 9% 7% 每股收益(元) 9.36 10.29 12.04 13.09 14.04 PE 31.07 28.24 24.14 22.20 20.70 PB 8.93 8.30 7.53 7.43 7.41 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 香港交易所：全球领先的交易所集团。 ..................................................... 4 1、 百年变迁，历久弥新。 ................................................................................ 4 2、 港府为大股东，治理结构清晰。 ................................................................. 4 3、 历任领导者市场实践和监管工作经验丰富，为港交所稳健持续经营、活力持续迸发和国际化地位提升打下坚实基础。 .......................................................... 5 4、 战略引领：连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来。 .......... 6 二、 竞争壁垒和商业模式：兼具规模效应、范围效应的垄断性、轻资本平台。 ............................................................................................................................ 7 1、 竞争壁垒：兼具规模效应、范围效应的垄断性平台。 ................................ 7 2、 财务概览：业绩稳健、ROE 较高。 ............................................................ 9 3、 业务拆解：轻资本属性突出，与交易活跃度高度关联。 ........................... 11 三、 本轮估值驱动：资产和资金的双重共振 ................................................... 15 1、 资产端：存量市场优质资产聚集，增量市场期待二次上市、中概回流，利于港股市值和 ADT 增厚。 ..........