明阳科技(837663)国内汽车座椅核心零部件供应商，智能化浪潮与产品结构优化增长可期

东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 明阳科技（837663） 国内汽车座椅核心零部件供应商，智能化浪潮与产品结构优化增长可期 2025 年 08 月 02 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.64 一年最低/最高价 8.84/38.00 市净率(倍) 5.87 流通A股市值(百万元) 1,432.27 总市值(百万元) 3,030.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.85 资产负债率(%,LF) 19.46 总股本(百万股) 133.86 流通 A 股(百万股) 63.26 相关研究 《明阳科技(837663)：2024 年报点评：汽车座椅需求增长叠加费控成效显著，总成件业务打造第二成长曲线》 2025-04-19 《明阳科技(837663)：2024 年三季报点评：业绩环比高速增长，盈利能力买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 257.81 304.32 380.45 478.76 603.32 同比 24.31 18.04 25.02 25.84 26.02 归母净利润（百万元） 66.53 79.13 100.56 127.34 157.94 同比 30.59 18.93 27.09 26.63 24.03 EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.59 0.75 0.95 1.18 P/E（现价&最新摊薄） 48.27 40.58 31.93 25.22 20.33 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕汽车座椅零部件二十余年，专注核心功能部件个性化定制。明阳科技成立于 2000 年，主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，以及座椅机构总成件产品，在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马、东风日产、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽丰田、广汽本田、长安福特等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。2020-2024 年，公司实现营业收入 1.30/1.62 /2.07 /2.58/3.04 亿元，年均复合增速达 23.84%；实现归母净利润 0.36 /0.38 /0.51 /0.67/0.79 亿元，年均复合增速达 22.16%。2025Q1 公司实现营业收入 0.85 亿元，同比增长 43.27%；实现归母净利润 0.20 亿元，同比增长 18.53%。 ◼ 新能源智能化浪潮驱动，汽车座椅产业链迎来新周期。1）价值增量：座椅成本占整车比例达到 5%，随着轻量化和电动智能化发展，电动座椅记忆、座椅加热、按摩、通风等功能渗透率提升，加之轻量化材料的运用，汽车座椅单车价值量有望由 3000-5000 元的普通座椅基础上提升约 50%。2）市场规模：2024 年全球汽车座椅市场规模达 620.2 亿美元，预计 2029 年将增至 792.2 亿美元，CAGR 为 5.02%。3）竞争格局：汽车座椅行业竞争格局较为集中，由安道拓、李尔、佛吉亚，丰田纺织等企业主导，中国本土汽车座椅企业更多活跃于二级或三级配套市场，小部分国产企业凭借良好的技术水平、同步研发能力、产品质量和供货能力进入了知名一级配套供应商的供应链。 ◼ 卡位座椅高价值组成部件的核心零件环节，构筑总成件第二增长曲线。1）国内市场：公司绑定本土座椅龙头华域汽车，通过定制化开发深度匹配客户需求，特定类别产品覆盖度保持较高水平。2021 年，公司自润滑轴承和传力杆的销量分别为 9107 和 1419 万件，在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为 29.18%和 27.28%。2）阻尼产品与总成件及其他：公司横向拓展新型调节机构产品，纵向布局座椅调节系统总成与扶手总成赛道，同时积极拓展汽车非座椅与非汽车领域产品，进入多家生产企业如福耀玻璃、温州力邦合信、希恩、宝时得、浙江新华等。3）技术优势：公司掌握自润滑板材薄壁粘接技术与自润滑复合材料高温复合技术等核心技术工艺，二层复合自润滑轴承对法国圣戈班公司相应产品形成国产替代，在国内属于领先地位。 ◼ 盈利预测与投资评级：国内汽车座椅调节系统核心零部件龙头，产品结构持续优化，业绩增长可期。维持公司 2025~2027 年归母净利润预测值分别为 1.01/1.27/1.58 亿元，对应最新 PE 为 31.93/25.22/20.33 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济运行风险；市场空间及发展前景风险；年降风险。 -15%12%39%66%93%120%147%174%201%228%2024/8/22024/12/12025/4/12025/7/31明阳科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 24 显著提升》 2024-10-30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 3 / 24 内容目录 1. 明阳科技：国内汽车座椅调节系统核心零部件龙头 ...................................................................... 5 1.1. 深耕汽车座椅零部件二十余年，专注核心功能部件个性化定制......................................... 5 1.2. 座椅核心零部件市占率国内领先，横纵双向延申优化产品布局......................................... 7 1.3. 业绩体量持续增长，新能源车座椅订单占比高..................................................................... 8 2. 新能源智能化浪潮驱动，汽车座椅产业链迎来新周期 ................................................................ 10 2.1. 汽车座椅：成本占整车比例达到 5%，价值量区间有望持续提升 ................................... 10 2.2. 汽车销量增长与座椅升级共驱，座椅市场规模有望持续提升..........