志高机械(920101)北交所新股申购策略报告之一百三十六：钻机与螺杆机“小巨人”，一带一路开拓新增量

策略研究 申购策略 证券研究报告 2025 年 08 月 03 日 志高机械(920101)：钻机与螺杆机“小巨人”，一带一路开拓新增量 ——北交所新股申购策略报告之一百三十六 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 吕靖华 A0230124070002 lvjh@swsresearch.com 联系人 吕靖华 (8621)23297818× lvjh@swsresearch.com ⚫ 基本面：公司系深耕行业二十余年的钻机与螺杆机“小巨人”，产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域，获得国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”等认证。行业龙头企业之一，市场占有率居前。公司系国内少数同时掌握地下钻机核心部件液压凿岩机、螺杆机核心部件螺杆主机自产能力的生产厂商，根据中国通用机械工业协会压缩机分会，2021-2023 年公司移动系列空气压缩机和配套钻机市场占有率居国内前三名。积极参与国际市场竞争，一带一路开拓新增量。公司产品远销俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家，逐步实现对国外品牌的替代；2021-2023 年中国向俄罗斯出口自推进凿岩机、钻探深度小于 6 千米的其他自推进钻探机数量中，公司占比约5%、13%和 21%，占比不断上升。营收和盈利均稳步增长。2024 年实现营收 8.88 亿元，近 3 年 CAGR 为+5.71%；2024 年实现归母净利润为 1.05 亿元，近 3 年 CAGR 为+8.65%。 ⚫ 发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期 2025 年 8月 5 日，申购代码“920101”。初始发行规模 2148 万股，占发行后公司总股本的 25%（超配行使前），预计募资 3.74 亿元，发行后公司总市值 14.96 亿元。新股发行价格 17.41 元/股，发行 PE(TTM)为 12.78 倍，可比上市公司 PE（TTM）中值为 31.3 倍。网上顶格申购需冻结资金 1776.34 万元，网下战略配售共引入战投 9 名，包括 5 家私募基金，2 家投资公司，1 家员工资管计划，1 家产业资本。 ⚫ 行业情况：钻机产业加速发展，关注一体化、国产化和自动化趋势。根据《矿业装备》杂志统计，2015 年分体式钻机在露天矿山基本取代了手风钻，其在露天矿山领域的市场份额已经达到 70%，全液压一体式钻机市场份额也已经达到 5%。随着矿山开采业向规模化、集约化发展以及国家重大基建项目的实行，一体式钻机高效、节能、环保、安全的优秀表现有利于使凿岩钻孔作业更安全环保并提高效率。我国螺杆机产业日趋成熟，工业自动化带动需求增长。根据中研普华研究院的数据显示，发达国家的空压机市场中，螺杆式空压机的市场份额已达 80%以上，对活塞式空压机形成了有效替代。国内螺杆机生产企业已通过技术引进、合作生产等方式对工艺技术进行消化吸收，目前国内螺杆机产业已趋于成熟。在人口红利减弱、产业升级和效率提升的背景下，工业自动化产业趋势长期向好，将带动螺杆机行业需求实现不断快速增长。竞争格局方面，中低端市场竞争激烈，中高端国产替代空间广阔。我国空压机和钻机行业整体处于成熟发展阶段，参与厂商较多。行业竞争格局成典型的金字塔型，中低端空压机、钻机厂商众多，市场竞争较为激烈。高端市场行业集中度较高，具备技术先发优势的大型外资企业引领市场发展并占据了主要市场份额。 ⚫ 申购分析意见：积极参与。公司系钻机与螺杆机“小巨人”，行业龙头细分市占率居前、一带一路开拓新增量。公司技术研发能力强、资质高，核心产品市占率居前，其中，2021-2023年公司移动系列空气压缩机和配套钻机市占率居国内前三；此外，公司已在国际市场参与竞争，产品远销俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家，实现对国外品牌的替代。新股首发博弈面来看，首发估值低、可流通比例低、无老股，建议积极参与。 ⚫ 风险因素：1）内销业务收入下滑的风险；2）主要外销区域的市场环境或贸易政策变化的风险；3）原材料价格波动的风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 申购策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．钻机与螺杆机“小巨人”，一带一路开拓新增量 .......... 4 2．发行方案：发行后可流通比例较低，顶格申购门槛较高 5 3．行业情况：钻机行业与螺杆机行业发展，逐渐参与国际竞争市场 ................................................................................ 6 4．竞争优势：研发、质量、品牌、渠道等优势 ................. 8 5．主要风险：内销业务收入下滑、外销市场环境变化、原材料价格波动等 ..................................................................... 8 6．可比公司：体量小，毛利率处行业中游 ......................... 8 7．申购分析意见：积极参与 .............................................. 9 目录 申购策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司 2024 年主营构成（按产品类型） ....................................................... 5 图 2：公司 2024 年主营构成（按销售区域） ....................................................... 5 表 1：募投项目情况（单位：万元） ..................................................................... 5 表 2：志高机械重要发行要素一览 ........................................................................ 6 表 3：志高机械可比公司收入结构 ........................................................................ 8 表 4：志高机械可比公司财务对比 ........................................................................ 9 表 5：志高机械可比上市公司情况 ........................................................................ 9 申购策略