大类资产配置月报第49期：2025年8月，美国关税风险平稳过渡

美国关税风险平稳过渡 2025年8月1日— 大 类 资 产 配 置 月 报 第 4 9 期 ： 2 0 2 5 年 8 月分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001 联系方式：zhangyz@hazq.com核心结论：关税风险有望平稳过渡，利好风险资产价格大类项目本期：2025-7-30至2025-8-29上期：2025-6-27至2025-7-30投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡上行↑多个重要事件平稳中过渡，叠加宏微观流动性充裕，市场中期持续向好的基础将进一步巩固。3424.23-->3615.725.59%创业板指震荡上行↑↑2124.34-->2367.6811.45%成长(风格.中信)震荡上行↑↑从因子分析角度来看，经济复苏斜率仍在低位不利于消费风格，但利率上行可能引发股债“跷跷板”，可能相对利好成长风格。6423.18-->6994.48.89%周期(风格.中信)震荡上行↑4732.47-->5076.247.26%金融(风格.中信)震荡下行↓↓8853.99-->9182.513.71%消费(风格.中信)震荡↑10039.96-->10818.027.75%NASDAQ指数震荡上行↑当前美国与其他国家关税谈判进展整体顺利，美国关税风险平稳落地，有利于美股进一步上行。20273.46-->21129.674.22%DSJ平均指数震荡上行↑43819.27-->44461.281.47%债券1Y国债到期收益率（%）震荡→长端短端利率回升，但通胀回归至中枢预期带动下，长端利率上行幅度预计大于短端，带动期限利差扩大。1.345-->1.3965BP10Y国债到期收益率（%）震荡上行↑1.646-->1.7187BP2Y美债收益率（%）震荡→美国与其他国家关税谈判整体顺利，“大而美”法案加剧美国债务负担担忧，长端利率存上行风险。3.73-->3.9421BP10Y美债收益率（%）震荡↑4.29-->4.389BP大宗商品布伦特原油（美元/桶）震荡下行→8月伴随着美国关税谈判逐步落地以及市场对于美联储降息节奏的分歧有所收敛，预计国际大宗品价格可能维持窄幅震荡。OPEC+增产概率更大、价格存在下行压力，铜与黄金走势面临不确定性，因而建议相对低配原油、铜，标配黄金。65.52-->706.84%COMEX铜（美元/磅）震荡下行↓5.066-->4.596-9.28%COMEX黄金（美元/盎司）震荡↓3269.2-->3270.90.05%南华工业品指数震荡↑下半年整治“内卷式”竞争有望成为政策发力重点领域之一，但中央政治局会议未直接点名“反内卷”导致政策博弈有所弱化，市场转向对政策具体落地的博弈。因而目前来看，国内大宗品整体建议标配，关注具体行业政策落地情况。3533.86-->3758.816.37%南华螺纹钢指数震荡↑1035.19-->1145.810.68%南华农产品指数震荡→1078.11-->1098.551.90%南华玻璃指数震荡↑1205.33-->1408.7816.88%汇率美元指数震荡上行↑↑关税风险缓释利好美元信用修复。中美利差“倒挂”收窄继续利好人民币回升，但面临美元掣肘升值空间。97.26-->99.972.78%美元兑人民币震荡↑7.17-->7.180.19%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。配置建议：关税风险有望平稳过渡，超配权益和美元资料来源：Wind，华安证券研究所整理。注：表内所指投资建议汇率中“高配”是指高配外汇。本期：2025-7-30至2025-8-29大类项目本期：2025-7-30至2025-8-29高配标配低配高配标配低配√国内股指上证指数√创业板指√成长(风格.中信)√周期(风格.中信)√金融(风格.中信)√消费(风格.中信)√√美股股指NASDAQ指数√DSJ平均指数√√国债1Y国债到期收益率（%）√10Y国债到期收益率（%）√√美债2Y美债收益率（%）√10Y美债收益率（%）√√国际大宗商品布伦特原油（美元/桶）√COMEX铜（美元/磅）√COMEX黄金（美元/盎司）√√国内大宗商品南华工业品指数√南华螺纹钢指数√南华农产品指数√南华玻璃指数√√汇率美元指数√美元兑人民币√美国与其他国家关税谈判进展整体顺利1国内结构性政策发力仍是大概率事件2出口维持偏高景气，内需有待进一步提振3风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。目录1配 置 逻 辑 ： 美 国 关 税 风 险 有 望 平 稳 落 地2权 益 ： 持 续 向 上3利 率 ： 通 胀 引 发 向 上 推 力4大 宗 ： 海 外 偏 弱 ， 关 注 国 内 供 给 端 优 化5汇 率 ： 关 税 风 险 缓 释 利 好 美 元 信 用 修 复➢ 当前美国与其他国家关税谈判进展整体顺利。①为避免30%的高关税，美国与欧盟达成15%的关税税率靠拢，并且据英国《金融时报》表示，15%的关税税率包含了特朗普正式就职前欧盟向美国出口商品4.8%的关税。换言之，实际上美国仅向欧盟征收10%的全球基准关税。②7月23日，美国总统特朗普在其社交平台发文表示，日本已同意从美国采购数十亿美元的军事及其他装备，与此相对应的是美国对日本关税税率定在15%。但日本方面表示还有待进一步商讨。③东南亚国家中，美国与印尼、菲律宾达成与越南相似的贸易协议，一方面将关税税率定在20%左右，另一方面对转口贸易设定更高的税率。➢ 美联储对降息维持谨慎，维持9月重启降息的判断。7月议息会议后，鲍威尔表示并未确定美联储将在9月份如市场预期般降息。但考虑到美国经济增速放缓风险，9月降息仍为大概率事件，除非美国就业数据超预期回暖。美国与欧盟、日本以及其他东南亚国家谈判整体顺利，降息仍待9月美联储利率观测器显示市场押注年底降息1次资料来源：CME美联储利率观测工具，华安证券研究所，单位：%。注：预测值=100-期货价格。更新日期：7月31日。克拉里达规则下，理论利率指引尚未给出明确降息信号资料来源： Wind，华安证券研究所。单位：%4.54.41010.01.02.03.04.05.06.02022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/0420