2025年8月大类资产配置展望：穿越震荡，韧性上行-东吴证券

2025年8月大类资产配置展望穿越震荡，韧性上行证券分析师 ：孙婷执业证书编号：S0600524120001联系邮箱：sunt@dwzq.com.cn证券分析师 ：唐遥衎执业证书编号：S0600524120016联系邮箱：tangyk@dwzq.com.cn2025年8月3日请务必阅读正文之后的免责声明部分✓ 2025年8月各类资产配置展望✓ A股和港股——震荡后重振旗鼓：➢市场整体趋势：预计8月A股市场将震荡走强，短期内由于模型内部负向分数交替出现，上涨过程中可能存在一定波动；港股市场整体节奏与A股保持一致，近期美元指数先扬后抑，汇率对港元的压力有所缓解。➢风格与板块表现：结构上，相对收益方面成长风格可能相对占优，红利板块可能相对一般，近期持续关注高景气投资板块。➢内外部因素影响：国内短期内仍需等待更多利好政策出台；海外方面，市场对9月份的降息预期下降，关税谈判短期落地但仍需关注法院判决等新事件催化。✓ 美股和黄金——对冲效应或仍将演绎：➢美股市场：风险趋势模型显示美股风险度已达高位，近期关税谈判结果落地，不确定性有所下降，但风险偏好博弈、就业数据向下修正，预计8月将宽幅震荡。➢黄金市场：风险度处于中等水平，短期无明显高估或低估。美国经济内需不足、非农就业数据大幅下修与央行购金托底长期持有逻辑。➢综合走势：美股与黄金预计维持反向震荡格局，但需持续关注“特朗普2.0”关税框架下的事件驱动。 ✓ 国债和美债——震荡延续，或出现阶段性修复：➢综合走势：稳中有进，震荡偏强。➢国债市场：基本面修复有限，宽松政策基调不变，短期内利率整体震荡偏强。➢美债市场：基本面压力、供给缓和、避险升温，美联储降息预期，共同支撑利率下行。✓ 基金配置建议——相对均衡配置：预期市场可能会处于宽幅震荡的行情，结构性行情仍然会持续涌现。摘要风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。21、A股和港股——震荡后重振旗鼓1、A股和港股——震荡后重振旗鼓3、国债和美债——震荡延续，或出现阶段性修复3、国债和美债——震荡延续，或出现阶段性修复研究成果研究成果2、美股和黄金——延续对冲格局2、美股和黄金——延续对冲格局4、基金配置建议——相对均衡配置4、基金配置建议——相对均衡配置5、风险提示5、风险提示1、A股和港股——震荡后重振旗鼓➢权益宏微观月度低频择时模型➢调仓频率：月频➢大盘指数：万得全A指数权益宏微观月度低频择时模型5权益宏微观月度低频择时模型基本面资金面国际面估值面技术面基本面宏观基本面主要从三个维度进行评测：经济、货币、信用。权益宏微观月度低频择时模型6➢经济维度主要参考社会消费品零售总额_当月同比和工业增加值_规模以上工业企业_当月同比的变化。➢货币维度➢主要从公开市场操作利率、准备金利率、国债利率等维度进行合成测算。➢信用维度➢主要参考中长期贷款余额同比指标和M2同比的变化。权益宏微观月度低频择时模型7资金面➢资金面主要从三个维度进行评测：➢杠杆资金（融资余额）、期货资金（股指期货净持仓）、期权资金（PCR）。国际面➢国际面主要从两个维度进行评测：➢中美利差、美元兑离岸人民币汇率。➢中国资产吸引力上升时，市场上涨。权益宏微观月度低频择时模型8估值面➢从估值角度考虑，采用经一定改进的ERP风险溢价模型，权益方面选择沪深300，债券方面选择十年期国开债收益率，滚动周期选择3年，计算每个交易日的分位数，再对分位数计算月均值。➢ERP分位数的月均值大于0.7时，信号为1； ERP分位数的月均值小于0.7时，信号为-1。技术面➢从胜率（趋势）和赔率（风险）两个维度构建技术指标，技术指标综合评分 = （趋势分数 + 100 – 风险分数）/ 2。➢技术指标分数当月的月均值大于近3个月的月均值时，信号为1；技术指标分数当月的月均值小于近3个月的月均值时，信号为-1。权益宏微观月度低频择时模型9模型结果展示➢调仓时间：月频➢模型测算时间：2015.12.31 – 2025.07.31➢注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。数据来源：Wind，东吴证券研究所期初日期2015-12-31期末日期2025-07-31策略超额胜率（>=0%）79.13%策略正信号胜率72.73%策略负信号胜率65.71%策略零信号胜率75.00%策略整体胜率68.70%策略年化超额收益率17.05%01234562015-12-312016-03-042016-05-032016-06-302016-08-252016-10-312016-12-262017-02-282017-04-272017-06-272017-08-222017-10-242017-12-192018-02-142018-04-202018-06-202018-08-152018-10-182018-12-132019-02-182019-04-162019-06-172019-08-122019-10-152019-12-102020-02-132020-04-102020-06-102020-08-072020-10-122020-12-072021-02-022021-04-072021-06-072021-08-032021-09-302021-12-022022-01-282022-04-012022-06-062022-08-012022-09-272022-11-292023-02-012023-03-292023-05-302023-07-272023-09-212023-11-242024-01-222024-03-262024-05-282024-07-242024-09-202024-11-222025-01-202025-03-252025-05-262025-07-22权益宏微观月度低频择时模型组合净值万得全A超额净值权益宏微观月度低频择时模型10权益宏微观月度低频模型结果展示➢模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。➢模型分数波动范围：-10分~10分➢模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。➢特别说明：➢低频模型主要为基本面分析，如果碰到不可控外力影响，模型有短期失效的风险。➢如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。数据来源：Wind，东吴证券研究所日期基本面资金面国际面估值面技术面综合信号2023/6/111-2-1102023/7/121-21132023/8/101-21-1-12023/9/113-21-122023/10/1-1-1-211-22023/11/1-31-211-22023/12/1-2.5121-10.52024/1/1-3-321-1-42024/2/1-2121132024/3/10-1-211-12024/4/1-0.5-1-21-1-3.52024/5/1-2-3-21-1-72024/6/1-2-1-21-1-52024/7/1-3301122024/8/