科创债专题之四：科创债ETF做市怎么看？-中邮证券

证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《下半年政府债供给怎么看？》 - 2025.07.10 固收专题 科创债 ETF 做市怎么看？ ——科创债专题之四 20250801 为支持科创债发行，交易所支持的一个重点方向是降低做市门槛，如上交所将科创债纳入基准做市的发行规模门槛由 20 亿元下调至 15 亿元，为科创债 etf 提供更大流动性。债券及 ETF 做市模式如何?做市券流动性和利差机会如何？本文对此进行详细分析。 ⚫ 债券做市制度：两大做市品种，三类做市模式 债券主要分为个券做市和债券 ETF 做市。个券方面，做市商对做市品种双边买卖报价的单笔申报数量不低于 100 万元面额。基金方面，上交所要求债券 ETF 做市商最小申报金额为 30 万元，最大买卖价 0.40%，最小平均每笔申报金额 5 万元，最低集合竞价参与率 80%，最低连续竞价参与率 60%。做市模式主要分匹配成交、点击成交和询价成交三种。 ⚫ 科创债做市券：流动性更高，与成分券存在一定利差 两交易所做市券期限分布不同，基准做市科创债与指数成分券重合度高。上交所基准做市信用债以中长期为主，深交所期限分布更加均匀。上交所基准做市信用债合计 295 只，其中科创债 212 只，而其中 204 只被纳入沪 AAA 科创债指数成分券。深交所基准做市信用债236 只，其中科创债 87 只，而其中 77 只被纳入深 AAA 科创债指数成分券。 基准做市券总量占成分券比重较低，但成交额占比较高。4 月初至今，上交所基准做市券成交 169 亿元，占成分券比重约 63%，而基准做市券总数占成分券比重为 28%。深交所基准做市券成交 542 亿元，占成分券比重约 75%，而基准做市券总数占成分券比重为 51%。 长久期上交所指数成分券和基准做市券利差较为明显。（1）分期限看，1-3 年期基准做市券和指数成分券利差较小，基本在 1.5bp 以内，7 月初之后利差扩大至 2.5bp 左右，近期又有所收窄；3-5 年期基准做市科创债和指数成分券利差较小，大都在 1bp 以内，仅 7 月初抢券行情在接近 2bp；7-10 年期和 10 年以上基准做市科创债和指数成分券利差相对较大，目前分别在 2bp 和 3.5bp 左右。（2）分细项看，7-10 年期和 10 年期以上的隐含评级 AAA 的非永续成分券与基准做市券的利差较为稳定，保持在 1-2bp，并且近期利差压缩后修复也较快；1 年以内、1-3 年期的隐含评级 AAA-的永续债，以及 3-5 年期的隐含评级 AAA 的永续债，其成分券与基准做市券的利差此前保持在 1-2bp，目前利差已经压缩到接近为 0。 ⚫ 风险提示： 政策发展不及预期，市场波动加大。 发布时间：2025-08-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 做市制度：两大做市品种，三类做市模式 ..................................................... 4 1.1 两大做市品种：债券做市与基金做市 ...................................................... 4 1.2 三类做市模式：匹配成交、点击成交与询价成交 ............................................ 6 2 科创债做市券：流动性更高，与成分券存在一定利差 ............................................ 7 2.1 期限结构：上交所以中长期为主，深交所期限分布相对均匀 .................................. 7 2.2 成分构成：基准做市科创债绝大多数被纳入指数成分券 ...................................... 9 2.3 流动性：基准做市科创债只数占比低，成交额占比高。 ..................................... 10 2.4 利差：关注成分券和基准做市券利差机会 ................................................. 11 3、风险提示 ............................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 银行间和交易所对债券做市商相关规定 ............................................. 4 图表 2： 上交所和深交所关于基金做市商/流动性服务商相关规定 ............................... 5 图表 3： 上交所基金做市服务报价义务 ..................................................... 6 图表 4： 匹配成交图示 ................................................................... 7 图表 5： 点击成交图示 ................................................................... 7 图表 6： 询价成交图示 ................................................................... 7 图表 7： 上交所、深交所关于基准做市券的规定 ............................................. 8 图表 8： 上交所基准做市信用债期限分布情况 ............................................... 8 图表 9： 深交所基准做市信用债期限分布情况 ............................................... 8 图表 10： 上交所基准做市信用债构成情况（只） ............................................ 9 图表 11： 深交所基准做市信用债构成情况（只） ............................................ 9 图表 12： 10 只科创债 ETF 中基准做市券占比情况 ..........................