8月固定收益月报：国债等债券取消免税有何影响？-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 国债等债券取消免税有何影响？ 8 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博 S0800525040007 weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁 weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 本轮债市调整的特征、原因及后续空间——固定收益周报 2025-07-27 存款搬家还在持续吗？——固定收益周报 2025-07-20 上半年债市机构行为小结——固定收益周报 2025-07-13 关注超长期特别国债可能的换券交易——固定收益周报 2025-07-05 新规前后主要的变化：银行、保险、券商自营部门持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从0变为6%；公募基金、其他资管产品持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从0变为3%。 为何要调整税收规定？1）缩小不同债券之间的税收差异，完善债市制度建设。免税效应下商业银行等机构倾向于将国债、地方债持有至到期，降低了二级市场流动性；由于税制不同，影响了国债收益率曲线的精准性。因此缩小不同债券之间的税收差异，有利于更好发挥国债收益率曲线的定价基准作用，完善债市制度建设。2）扩大税收来源，补充财政收入。新规采用“新老划段”的方式，因此短期内带来的税收收入较为有限，未来随着新规发行债券规模增长，税收贡献将大幅提高。 取消免税如何影响债市？1）短期来看，新老券利差：利好老券，后续新旧规则下债券收益率利差将有所扩大，以10年期国债为例，新老券利差或将提升6-11BP；信用债：新规后金融债信用利差将被小幅压缩，性价比降低，而非金信用债信用利差将扩大5-10BP，性价比有所提升；对于资管产品：新规下资管产品相较于自营机构税收优势进一步加大，尤其是公募基金优势明显，或将加大机构委外力度。新规采用“新老划段”的方式，有利于新政策的平稳实施。2）中长期来看，仍需观察其他免税政策是否取消。央行也关注到了不同机构税收差异对债市的影响，如果后续市场形成了免税取消将逐步扩大到所得税或其他机构的预期，则会影响债市情绪及自营机构的委外配置节奏。 8 月债市展望：资金面整体平衡，债市或仍以震荡为主。策略上把握调整中的机会，建议哑铃配置，关注交易盘强博弈下的逆向操作。 7月复盘： 1、利空因素逐渐增多，收益率大幅回调后重回震荡，全月资金面均衡偏松。 2、7月银行间杠杆率月内先下后上，债基久期中位数高位回落。 3、7月地方债发行量超1.2万亿元，存单平均发行利率下行5bp至1.62%。 经济数据： 6月工业企业利润降幅收窄，7月制造业PMI淡季回落；7月以来，房地产、工业生产边际走弱，汽车消费、港口吞吐量同比较强。 海外债市：美国7月非农数据低于预期；美联储理事库格勒宣布辞职；7月美债、欧债下跌，新加坡债市上涨。 大类资产表现：原油>螺纹钢>中证1000>沪深300>美元>可转债>生猪>中资美元债>沪金>中债>沪铜。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 证券研究报告 2025 年 08 月 03 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 08 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 国债等债券取消免税有何影响？ ..................................................................................... 4 1.1 关于债券投资的税收规定 ............................................................................................. 4 1.2 新规后主要券种税后收益率变化 .................................................................................. 6 1.3 为何要调整债券税收规定？ ......................................................................................... 7 1.4 取消免税如何影响债市？ ............................................................................................. 8 1.5 如何看待 8 月债市？ .................................................................................................... 8 二、 7 月债市复盘 ................................................................................................................. 10 2.1 债市走势复盘：利空因素逐渐增多，收益率大幅回调后重回震荡 ............................. 10 2.2 资金面：均衡偏松 ..................................................................................................... 11 2.3 二级走势：收益率上行 .............................................................................................. 12 2.4 债市情绪：7 月银行间杠杆率先下后上、债基久期回落 ............................................ 14 2.5 债券供给：7 月地方债发行量超 1.2 万亿元 ............................................................... 16 三、 经济数据：房地产、工业生产边际走弱 ........................................................................ 18 四、 海外债市：美国 7 月非农数据低于预期 ........................................................................ 21 五、 大类资产：股强债弱、原油、螺纹钢涨幅靠前 .............