美国7月非农就业数据点评：新增非农下修或仍符合历史波动规律

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 新增非农下修或仍符合历史波动规律 ——美国 7 月非农就业数据点评 2025年08月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 美国 2025 年 7 月的失业率从上月 4.117%上升到 4.248%，离 4.3%仅一步之遥，本月预期 4.2%。雇主调查的美国 7 月非农新增就业人数增长 7.3 万人，低于预期的 10.4 万人。前 2 个月的非农数据大幅下修，合计下修了 25.8 万人。虽然最近 2 个月的非农下修确实相对较高，但是对比历史数据来看，也没有到历史极值的程度。数据公布后期货市场大幅上调了 9 月降息的预期，9 月降息的概率上升到 80%，2025 年降息 2 次或以上的概率也上升到 87%。数据公布后到收盘时，美国国债利率大幅下行，股市下跌。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 新增非农下修或仍符合历史波动规律 ——美国 7 月非农就业数据点评 相关报告 1、《何时降息的分歧扩大——美联储 7 月议息会议点评》2025.08.01 2、《短期收益或被高估而长期成本或被低估——美联储主席解雇问题专题》2025.07.25 扫码查看更多 ➢ 失业率上升，劳动参与率下降 美国 2025 年 7 月的失业率从上月 4.117%上升到 4.248%，离 4.3%仅一步之遥，本月预期 4.2%。根据最新的美国 7 月失业率数据，近 3 月的均值较近 12 个月的低点上升了 0.1%。根据 Sahm 法则，如果这个数值超过了 0.5%时，经济就即将步入衰退期。2025 年 7 月劳动参与率为 62.2%，上月 62.3%，本月较上月下降 0.1pct。从劳动参与率年龄结构的分解来看，7 月份 3 个年龄组的劳动参与率较上月下降，仅 55 岁以上人群的劳动参与率上升 0.1pct。 ➢ 非农就业增长大幅下修 雇主调查的美国 7 月非农新增就业人数增长 7.3 万人，低于预期的 10.4 万人。前两个月的非农数据大幅下修，合计下修了 25.8 万人。虽然最近 2 个月的非农下修确实相对较高，但是对比历史数据来看，也没有到历史极值的程度。3 个月移动平均的修正数据 6 月份 9.1 万人虽然是近几个月的最大负值，但是仍小于 2024 年 3月的 11.5 万人。非季调的非农就业 7 月环比下降了 106.6 万人，对比疫情前几年的情况来看，7 月非季调的数据是历年的中间水平，降幅低于 2017 和 2018 年但是高于其他年份。 ➢ 私人部门 5 个行业就业减少 从新增非农就业的行业结构看，7 月私人部门 5 个行业就业减少，6 月初值有 5 个行业就业减少，修正后 7 个行业就业减少。如果去除政府的话，7 月私人部门的新增就业增加了 8.3 万人，政府就业减少 1 万人。 ➢ 持续领取失业金人数较上周持平 周度数据中，持有失业保险的失业率 2025 年 7 月 19 日为 1.3%，较最低点上升了0.4pct。2025 年 7 月 26 日当周初次申请失业金的人数为 21.8 万人，较上周小幅回升。从月度的均值来看，7 月均值 22.1 万，较 6 月下降 2 万人。持续领取失业金人数较上周持平，较再上周小幅回落，7 月 19 日当周为 194.6 万人，较 2022 年中达到的最低值上升了约 64 万人。 ➢ 期货市场重燃 9 月降息的预期 7 月非农数据公布前期货市场认为 9 月降息的概率仅为 41%，2025 年降息 2 次或以上的概率也只有 43%，而数据公布后期货市场大幅上调了 9 月降息的预期，9 月降息的概率上升到 80%，2025 年降息 2 次或以上的概率也上升到 87%。7 月非农数据的大幅修正让市场对降息的预期明显回升。 ➢ 美国国债利率大幅下行，股市下跌 数据公布后到收盘时，3 个月美国国债收益率下跌了 6 个基点，2 年期美国国债收益率下跌了 25 个基点，10 年期美国国债收益率下跌了 14 个基点。美国三大股指全部下跌，其中纳斯达克收盘下跌 2.2%，标普 500 下跌 1.6%，道琼斯指数下跌1.2%。非农数据大幅下修后，市场对衰退的担忧上行，可能是拖累股市下行的重要边际变化。从股市不同行业的涨跌来看，多数行业下跌，其中非必需消费、信息技术和能源跌幅靠前，医疗保健、必需消费和公用事业小幅上涨。 风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储提前降息的风险。 2025年08月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率上升，劳动参与率下降 ........................................ 5 1.1 失业率回升 .................................................. 5 1.2 劳动参与率下降 .............................................. 7 1.3 持续领取失业金人数较上周持平 ................................ 9 1.4 职位空缺失业比维持相对低位 ................................. 10 2. 非农就业增长大幅下修 ............................................. 13 2.1 非农就业增长低于预期 ....................................... 13 2.2 7 月初值私人部门 5 个行业就业减少 ............................ 18 3. 时薪环比和同比都回升 ............................................. 20 3.1 时薪环比和同比回升，工时增长 ............................... 20 3.2 分行业时薪：9 个行业跑赢通胀 ................................ 21 4. 期货市场上调美联储降息预期 ....................................... 22 4.1 期货市场重燃 9 月降息的预期 ................................. 22 4.2 美国国债利率大幅下行，股市下跌 ............................. 25 5. 风险提示 ......................................................... 26