25Q2净利润同比高增，智算业务成为第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月10日优于大市智微智能（001339.SZ）25Q2 净利润同比高增，智算业务成为第二增长曲线核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价53.68 元总市值/流通市值13512/4018 百万元52 周最高价/最低价66.66/27.00 元近 3 个月日均成交额369.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《智微智能（001339.SZ）-物联网数字化核心方案商，智算业务打开第二成长曲线》 ——2025-05-2125Q2 净利润同比高增，智算、工业物联网业务快速增长。公司发布 25 年中报，25H1 实现营业收入 19.47 亿，同比+15.29%；归母净利润 1.02 亿元，同比+80.08%；扣非归母净利润 0.88 亿元，同比+77.18%。分季度来看，25Q2公司实现营业收入 10.95 亿元，同比+12.31%、环比+28.53%；归母净利润 0.60亿元，同比+36.70%、环比+41.50%；扣非归母净利润 0.52 亿元，同比+24.26%、环比+43.20%，收入稳步增长，净利润同比高增，主要由于：1）智算、工业物联网业务快速增长：25H1 公司智算、工业物联网业务分别实现收入 2.98、1.45 亿元，分别同比+146.37%、126.38%，占比提升至 7.16%、3.80%；2）智算、工业物联网业务毛利率显著高于传统业务：根据公司财报数据，25H1公司行业终端、ICT 基础设施、智算业务、工业物联网业务毛利率分别为11.45%、16.16%、84.71%、25.64%，公司产品结构优化，拉动净利润提升。毛利率持续提升，费用率环比下降。公司 25Q2 实现毛利率 27.5%，同比+4.0个 pct、环比+7.1 个 pct，主要由于高毛利率智算业务和工业物联网业务占比持续提升，公司产品结构持续优化，进而提升整体毛利率水平。25Q2 公司期间费用率为 10.8%，环比-1.0 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.3%、4.2%、4.3%、0.02%，分别环比+0.05、+1.4、-0.9、-1.6个 pct。管理费用增长主要是公司子公司管理人员薪酬增加所致。25Q2 公司实现净利率 10.1%，同比+1.1 个 pct、环比+1.7 个 pct。智能业务拉动业绩增长，开辟第二成长曲线。从公司维度来看，24 年 1 月公司出资设立子公司南宁市腾云智算，持股 51%，定位为 AIGC 基础设施全生命周期服务商，根据 2025 年中报披露数据，25H1 子公司腾云智算实现营业收入 2.98 亿元，净利润 1.62 亿元，盈利能力优秀。从行业维度来看，受 AI 大模型训练、推理需求拉动，全球 AI 服务器市场规模快速增长，根据IDC披露数据，24年全球AI服务器1352亿美金，同比+156%，预计 29 年增长至 3576 亿美金，对应 24-29 年 CAGR 为 21.5%。风险提示：传统主业所处行业下行的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品依赖单一大客户的风险、贸易保护主义和贸易摩擦风险。投资建议：智算业务有望拉动公司归母净利润快速增长，维持盈利预测，预计 2025-2027 年收入 48.43/56.04/64.33 亿元，归母净利润 3.01/4.00/4.96亿元，当前股价对应 PE=47/35/28x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,6654,0344,8435,6046,433(+/-%)20.9%10.1%20.1%15.7%14.8%归母净利润(百万元)33125301400496(+/-%)-72.4%280.7%140.7%33.1%24.0%每股收益（元）0.130.501.201.591.98EBITMargin1.5%7.5%12.8%14.1%14.8%净资产收益率（ROE）1.7%6.0%13.1%15.5%16.9%市盈率（PE）423.6112.146.635.028.2EV/EBITDA150.947.324.419.516.6市净率（PB）7.226.696.085.424.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q2 净利润同比高增，智算、工业物联网业务快速增长。公司发布 25 年中报，25H1实现营业收入 19.47 亿，同比+15.29%；归母净利润 1.02 亿元，同比+80.08%；扣非归母净利润 0.88 亿元，同比+77.18%。分季度来看，25Q2 公司实现营业收入 10.95 亿元，同比+12.31%、环比+28.53%；归母净利润 0.60 亿元，同比+36.70%、环比+41.50%；扣非归母净利润 0.52 亿元，同比+24.26%、环比+43.20%，收入稳步增长，净利润同比高增，主要由于：1）智算、工业物联网业务快速增长：25H1 公司智算、工业物联网业务分别实现收入 2.98、1.45 亿元，分别同比+146.37%、126.38%，占比提升至 7.16%、3.80%；2）智算、工业物联网业务毛利率显著高于传统业务：根据公司财报数据，25H1公司行业终端、ICT 基础设施、智算业务、工业物联网业务毛利率分别为 11.45%、16.16%、84.71%、25.64%，公司产品结构优化，拉动净利润提升。图1：智微智能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：智微智能单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：智微智能归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：智微智能单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理毛利率持续提升，费用率环比下降。公司 25Q2 实现毛利率 27.5%，同比+4.0 个 pct、环比+7.1 个 pct，主要由于高毛利率智算业务和工业物联网业务占比持续提升，公司产品结构持续优化，进而提升整体毛利率水平。25Q2 公司期间费用率为 10.8%，环比-1.0 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.3%、4.2%、4.3%、0.02%，分别环比+0.05、+1.4、-0.9、-1.6 个 pct。管理费用增长主要是公司子公司管理人员薪酬增加所致。25Q2 公司实现净利率 10.1%，同比+1.1 个 pct、环比+1.7 个 pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：智微智能毛利率及净利率（单位：%）图6：智