证券行业重大事项点评：胜利证券，扭亏，探索出行行业RWA应用场景

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅲ 2025 年 08 月 08 日 证券行业重大事项点评 推荐 （维持） 胜利证券：扭亏，探索出行行业 RWA 应用 场景 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 8 月 7 日，胜利证券发布 2025 年中期业绩。报告期内，公司实现营业收入 12372 万港元，同比+318.5%；实现归母净利润 4125 万港元，扭亏为盈。 8 月 6 日，胜利证券与曹操出行正式签署虚拟资产战略合作备忘录，围绕 RWA、稳定币支付、合规数字货币发行三大方向展开深度合作。 评论： 胜利证券扭亏为盈，主要受益于港股市场回暖下传统经纪业务复苏及虚拟资产业务的强劲增长。2025H1 公司实现归母净利润 4125 万港元（去年同期亏损 576 万港元），实现扭亏。过去几年，港股市场表现疲软，市场成交量的萎缩直接导致了胜利证券佣金和手续费收入的减少，公司经纪业务收入占营收的比重由 2021 年的 67%下滑至 2024 年的 47%。2025 年以来，南向资金流入规模空前，港股市场迎来强劲反弹，日均成交额大幅提升，上半年公司经纪业务收入 4362 万港元（同比+205%/环比+108%），显示出传统业务对市场 β 的高弹性。同时，上半年公司实现虚拟资产业务收入 6424 万港元（同比+1989%/环比+472%），对营收的贡献比达到 52%，超越传统经纪业务成为第一大收入来源，成为推动公司业绩扭亏的核心引擎。 图表 1 25H1，胜利证券营收同比+318.5% 图表 2 25H1，胜利证券实现扭亏 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 26.8%-24.5%-28.7%36.4%318.5%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02000400060008000100001200014000202020212022202320242025H1营业总收入（万港元）YoY2318 1511 -2416 -2497 -314 -576 4125 -3000-2000-1000010002000300040005000202020212022202320242024H12025H1归母净利润（万港元） 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 3 25H1，胜利证券的虚拟资产收入占营收的比重达 52% 资料来源：公司公告，华创证券 8 月 6 日，胜利证券与曹操出行（2643.HK）正式签署虚拟资产战略合作备忘录，在出行行业开创性地探索“网约车资产 + RWA”的应用场景，标志着香港 Web3.0 金融创新与实体经济的深度融合。此次合作聚焦三大方向：（1）将曹操出行的新能源汽车、充电桩等实体资产通过区块链技术代币化，提升融资效率与流动性；（2）推动稳定币在出行场景的支付应用，优化国际用户支付体验；（3）研究发行与出行资产挂钩的合规数字资产，拓展创新融资渠道。对曹操出行而言，RWA 代币化可盘活重资产、降低融资成本，并为未来碳信用资产证券化奠定基础；对胜利证券而言，此次合作进一步巩固其在香港 RWA领域的先发优势，并拓展 Web3.0 投行业务边界。中长期需关注政策合规性及商业化落地进度，建议持续跟踪后续项目进展及监管动态。 投资建议：作为香港领先的虚拟资产持牌券商，胜利证券与曹操出行达成战略合作，在RWA 代币化领域取得突破性进展。公司业务转型成效显著，虚拟资产创新业务占比或持续提升。公司传统经纪业务占营收的比重仍较高（2025H1 为 46%），短期来看，港股市场回暖将直接利好传统经纪业务，中长期则需关注虚拟资产相关项目的落地进度及盈利能力。 风险提示：监管政策变动、加密资产发展不及预期、市场成交额下滑、技术与运营风险。 308 1123 6424 4845 6887 4280 2587 1429 2095 4362 10%25%52%60%67%56%47%47%48%46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000200030004000500060007000800020202021202220232024H12024H22025H1虚拟资产服务收入（万港元）证券/期货经纪服务收入（万港元）虚拟资产服务占营收的比重（右轴）经纪服务收入占营收的比重（右轴） 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名；2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018 年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024 年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯