基础化工行业深度报告：氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 基础化工 2025 年 08 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《中共中央政治局会议再度明确“反内卷”决心，国家发改委将对内卷行业展开摸底调查—化工行业周报》-2025.8.3 《多国政策支持生物燃料行业发展，行业景气度向上—行业点评报告》-2025.8.1 《农药行业开展“正风治卷”三年行动，看好供给优化助力盈利修复、景气反转—行业点评报告》-2025.7.28 氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复 ——行业深度报告 金益腾（分析师） 宋梓荣（分析师） 张晓锋（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003  氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复 氯碱盈利已触底，PVC 亏损严重，反内卷政策推动下行业盈利有望修复。2025年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议明确强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。从氯碱行业上市公司 2024 年利润情况看，在我们统计的 14 家上市企业中，6 家企业的氯碱业务处于盈亏平衡或者亏损的状态，可能非上市公司的情况更差。据我们测算，2025 年 7 月，片碱行业平均盈利约为 1,053 元/吨、PVC 行业平均亏损约为 767 元/吨。因此，我们认为在氯碱行业相关企业多数处于亏损的情况下，氯碱行业盈利已见底，行业盈利下行空间有限。同时，烧碱行业老旧装置较多，落后产能进行改造或退出有望推动烧碱供需格局进一步向好。据隆众资讯数据，截至 2024 年年底，烧碱行业装置投产年限超过 20 年的产能占比达 43%，老旧装置产能较大。综上，若反内卷政策持续推行，PVC 价格上涨有望带动氯碱行业整体上行，此外随着烧碱落后设备更新政策推行，烧碱供需向紧平衡方向逐步调整，有望带动氯碱行业景气度进一步提升。受益标的：中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团 1等。  PVC：行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少 需求端：据百川盈孚，2025 年 H1，PVC 表观消费量为 989 万吨，同比-5.04%。2023 年以来，房地产景气度下滑，带动 PVC 需求承压下滑，2025 年 PVC 需求恢复情况仍较弱。供给端：据百川盈孚数据，预计 2025 年国内 PVC 新增产能 220 万吨/年，但由于行业竞争加剧，上述规划产能的投产时间或将推迟。据 Wind 数据及我们测算，截至 2025 年 8 月 5 日，PVC 价格、价差分别为 4,781、1,200 元/吨，分别较年初+0.76%、+68.27%。进入 7 月，随着反内卷氛围浓厚，叠加因印度BIS 政策宣布延期带来的出口向好，PVC 价格上涨。综上，PVC 行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少，随着反内卷政策持续落地，或将带动 PVC 供需格局持续向好改善。  烧碱：下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局进一步向好 需求端：2025 年 3 月后因氧化铝价格不断下行市场由盈转亏，对高价液碱多有抵触，加之春节假期过后，企业多有库存累积，液碱价格开始逐步下调，需求同比小幅下滑。据百川盈孚数据，2025 年上半年烧碱表观消费量为 1,941 万吨，同比-2.35%。供给端：2025 年规划投产的烧碱产能为 229 万吨/年，同比+5%，其中 2025 年上半年仅新增 22 万吨/年产能。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。据 Wind 数据，截至 2025 年 8 月 6日，烧碱价格、价差分别为 3,650、3,276 元/吨，分别较 2025 年年初-4.70%、-1.87%；分别同比 2024 年同期+16.99%、+25.43%。未来随着国内需求持续恢复、行业新增产能受限、烧碱落后产能逐步退出，行业景气度或持续向好修复。  风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注 1。 -10%0%10%19%29%38%2024-082024-122025-042025-08基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 氯碱：氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复 ............................................................................................. 4 2、 PVC：行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少 ............................................................................................................. 8 2.1、 需求端：稳地产相关政策逐步落地，PVC 需求或稳步提升 ..................................................................................... 8 2.2、 供给端：电石法 PVC 落后产能或将持续淘汰，行业新增产能以乙烯法为主 ...................................................... 10 2.3、 供需预测：2024 年 PVC 行业新增产能较少，静待节能降碳政策持续落地 ......................................................... 11 3、 烧碱：下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局进一步向好 ................................................................... 12 3.1、 需求：国内经济稳步发展，烧碱下游需求持续增长 ................................................................................................ 12 3.2、 供给：行业竞争加剧，烧碱新增产能或将受限 ........................................................................................................ 14 3.3、 供需预测：烧碱下游需求稳中有升而供应端或受限，行业景气度或持续向好修复 ............................................ 14 4、 受益标的 ..................