公司动态研究报告：利润端扭亏为盈，金镶钻贡献增量

2025 年 08 月 07 日 利润端扭亏为盈，金镶钻贡献增量 —莱绅通灵（603900.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-06 当前股价（元） 9.88 总市值（亿元） 34 总股本（百万股） 343 流通股本（百万股） 342 52 周价格范围（元） 4.76-13.86 日均成交额（百万元） 200.71 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 营收大幅增长，利润扭亏为盈 7 月 14 日，莱绅通灵发布 2025 年半年度业绩预盈公告，预计 2025H1 实现归母净利润 0.59 亿元（2024H1 为-0.37 亿元），扣非净利润 0.69 亿元（2024H1 为-0.35 亿元）；其中2025Q2 归母净利润 0.31 亿元（2024Q2 为-0.18 亿元），扣非净利润 0.33 亿元（2024Q2 为-0.18 亿元），利润端整体扭亏为盈。业绩改善主要得益于黄金业务拓展驱动公司营收同增超 30%；产品结构持续优化，高毛利黄金镶嵌业务占比明显提高带动综合毛利率提升；此外，公司持续优化业务流程并强化费控，运营效率有所提高，综合费用率同比下降。随着黄金业务拓展和运营费控优化，公司业绩有望持续向好。 ▌镶嵌产品贡献增量，加盟扩张稳步推进 产品端来看，公司自 2024H2 起主推高毛利、高附加值的镶嵌黄金、IP 黄金产品，并对传世金品牌进行全面升级，聚焦产品系列化研发，差异竞争策略效果良好。2025 年 4 月底，公司新推出传世金艺术馆“转运星轮”系列产品，上市十天销售额突破 2000 万元。随着公司黄金镶嵌业务推进，产品矩阵进一步丰富，公司业绩可持续回升。门店端来看，公司 2025年预计直营门店体量基本维稳，并通过省代合作加速拓展省外区域；渠道发展注重单店质量，计划打造不少于 50 家千万级直营门店及 15 家千万级加盟门店，通过头部门店辐射拉动区域销售提升。公司采取稳健的渠道拓展策略，对加盟商严选强管，年度目标达成具备良好基础。 ▌ 盈利预测 公司自 2023 年开展黄金业务，2024 年黄金业务销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富、门店升级和区域拓展，公司业绩有望持续回升。根据2025 年半年度业绩预盈公告，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.18/0.33/0.47 元，当前股价对应 PE 分别为 54/30/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧风险、原料价格波动风险、门店拓展不及预期。 -50050100150200(%)莱绅通灵沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,222 2,000 2,619 3,289 增长率（%） 66.8% 63.6% 31.0% 25.6% 归母净利润（百万元） -184 63 115 160 增长率（%） 81.9% 39.4% 摊薄每股收益（元） -0.54 0.18 0.33 0.47 ROE（%） -9.7% 3.2% 5.6% 7.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 160 152 62 3 应收款 116 186 237 288 存货 1,701 1,764 1,940 2,123 其他流动资产 98 110 129 149 流动资产合计 2,075 2,213 2,368 2,563 非流动资产: 金融类资产 50 50 50 50 固定资产 36 33 31 29 在建工程 0 0 0 0 无形资产 11 10 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 163 163 163 163 非流动资产合计 209 205 202 199 资产总计 2,284 2,418 2,570 2,762 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 116 195 247 303 其他流动负债 203 203 203 203 流动负债合计 339 423 483 547 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 36 36 36 36 非流动负债合计 36 36 36 36 负债合计 375 459 519 583 所有者权益 股本 343 343 343 343 股东权益 1,908 1,959 2,051 2,179 负债和所有者权益 2,284 2,418 2,570 2,762 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -185 63 115 160 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 64 3 3 3 公允价值变动 -8 -5 0 0 营运资金变动 -79 -62 -185 -190 经营活动现金净流量 -208 0 -67 -27 投资活动现金净流量 236 2 2 2 筹资活动现金净流量 -36 -13 -23 -32 现金流量净额 -8 -10 -88 -57 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,222 2,000 2,619 3,289 营业成本 817 1,302 1,682 2,102 营业税金及附加 47 68 89 112 销售费用 382 420 545 678 管理费用 109 120 157 197 财务费用 1 -4 -2 0 研发费用 1 1 1 1 费用合计 494 537 702 876 资产减值损失 -44 -10 -5 0 公允价值变动 -8 -5 0 0 投资收益 1 3 2 1 营业利润 -189 79 144 200 加:营业外收入 1 3 2 1 减:营业外支出 2 3 2 1 利润总额 -189 79 144 200 所得税费用 -4 16 29 40 净利润 -185 63 115 160 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 -184 63 115 160 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 66.8% 63.6% 31.0% 25.6% 归母净利润增长率 81.9% 39.4% 盈利能力 毛利率 33.2% 34.9% 35.8% 36.1% 四项费用/营收 40.4% 26.9% 26.8% 26.6% 净利率 -15.1% 3.2% 4.4% 4.9% ROE -9.7% 3.2% 5.6% 7.3% 偿债能力 资产负债率 16.4% 19.0% 20.2% 21