361度(01361.HK)公司深度报告：质价比稳固基本盘，渠道创新促品牌增效-华鑫证券

质价比稳固基本盘，渠道创新促品牌增效证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：2025年07月28日买入首次（）公司深度报告◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002公司深度报告361度1361.HKPAGE 2投 资 要 点➢ 超品店新业态&质价比差异化竞争双动力支持公司近期高增速。公司2025Q1线下、线上零售额同比增长10%-15%/35%–40%；2024年营收超100亿元，同比增速高达19.6%。➢ 公司盈利能力稳定，与质价比战略相适应；分部营收均衡发展，2024年儿童业务第二增长曲线对营收贡献已达约23%；鞋类、服装分部营收近五年CAGR均为双位数，增长情况均衡。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢ 产品端，定位齐全，品类丰富，构筑质价比护城河。自有24条生产线产能稳定，年均生产约91万双鞋，2024年鞋类、服装自产比例分别降至36.70%、19.50%，仍有业务扩张空间。研发开支逐年走高，2024年研发费用达3.42亿元，近十年研发费用占营收比重稳定在3%以上，领先同业。➢ 渠道端，线下分销专注低线城市，低线占比稳定在75%以上，强化大众下沉定位；分销模式轻资产，降低风险；推出超品店新业态，提升性价比、连带率，培育新运动生活方式，焕发线下业务新动能。线上电商近年增速快，线上专供品策略卓有成效。海外业务稳步推进，前景广阔。➢ 营销端，针对目标人群，联动卡通IP小刘鸭等，强化年轻化定位。自有IP赛事&代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品牌消费者形象，多次赞助亚运会等国际赛事，推出丁威迪、约基奇系列篮球鞋等代言人系列产品，提升品牌渗透率，进一步促进质价比消费。➢ 行业端，近年市场、政策齐头并进，发展前景良好。公司端，股权结构稳定，家族掌控力强。国内门店提质增效，仍有优化空间；低线城市单店模型稳健，普通门店投资回报周期约2.8年。双动力支持近期行业承压下高增速品牌建设与质价比优势相辅相成，大众低线基本盘稳固治理提质增效，把握增长机遇盈利预测我们预测公司2025-2027年收入分别为112.53/126.56/139.87亿元，2025年PE为8.5倍。公司质价比&渠道创新双动力支持盈利，首次覆盖给予“买入”评级。 3盈 利 预 测 摘 要盈 利 预 测 摘 要资料来源：Wind，华鑫证券研究 注：单位为人民币诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）10,07411,25312,65613,987增长率（%）19.6%11.7%12.5%10.5%归母净利润（百万元）1,1491,2881,4521,617增长率（%）19.5%12.1%12.7%11.4%摊薄每股收益（元）0.56 0.62 0.70 0.78 ROE（%）12.3%12.4%12.7%12.8%4风 险 提 示诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明（1）运动鞋服行业库存风险（2）童装、电商业务增长不及预期（3）行业竞争加剧风险（4）超品店业绩不及预期（5）产业政策变化风险（6）宏观经济波动风险（7）海外政策变化风险目 录CONTENTS5诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2. 大众低线基本盘稳固，质价比赋能品牌建设3. 店铺提质、店效优化，单店稳健把握增长机遇1. 盈利稳定，运营稳健，近期行业承压下维持高增速4. 家族企业治理稳健，战略调整奠定近年高增长基础01盈利稳定，运营稳健，近期行业承压下维持高增速71.1.1、近期行业承压下逆势增长，双动力支持高增速、近期行业承压下逆势增长，双动力支持高增速诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：同花顺iFinD，华鑫证券研究图表：近三年361度营收增速(%)领先同业竞争对手高增速超品店新业态质价比优势支持体现在盈利稳定运营稳健业务分部均衡发展近期行业承压2025Q1线下同比增长10%-15%，线上同比增长35%–40%；2025Q2维持高速增长态势。公司营收增长速度领先同业竞争对手。疫情以来，公司营收呈现持续快速上升态势，2024年营收已超100亿元。近三年营收同比增速稳定居高，2024年营收同比增速高达19.6%，连续两年行业领先。数据来源：同花顺iFinD，华鑫证券研究图表：公司营收呈现持续快速上升态势0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00361度特步李宁安踏8超品店新业态结合零售&品牌露出功能，提质增效。截止2025年6月经销商已开49家超品店，数量高速增长。其定位与传统地铺门店互补，选址满足人流量、稳定货源、产地成本优势三位一体。超品店单店面积约800平方米，可比拟5家常规门店，SKU陈列平均700个，其中服装400-750个，鞋类250-300个；高、中、低价位组合约为3：4：3。超品店将单一门店拓展至多元化消费场景，有助于增强连带率；运动产品自选模式利于追求极致性价比，捕捉新市场机会的同时，亦有望塑造类似优衣库的新运动生活方式。1.1.1、动力一：近期超品店焕新业态，赋予线下业务新动能、动力一：近期超品店焕新业态，赋予线下业务新动能诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：公司微信公众号，华鑫证券研究数据来源：公司年报，公司2025Q1业绩交流会，公司微信公众号，华鑫证券研究图表：超品店面貌示意图表：超品店店铺数高速增长9公司价格带主打中低价位，瞄准大众市场。公司多条产品线瞄准极致性价比，诸多产品价格在200元以下。同时，公司折扣率居于低位且波动可控，2025Q1平均约7折，与2024Q1持平，较2024Q4小幅下降 ，形成“低价+高折扣”组合拳，有利于巩固大众下沉市场基本盘。1.1.1、动力二：价格带差异化竞争，质价比锁定大众下沉市场、动力二：价格带差异化竞争，质价比锁定大众下沉市场诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：京东361度官方旗舰店，华鑫证券研究注：统计日期为2025年7月7日数据来源：各品牌京东官方旗舰店，华鑫证券研究注：统计日期为2025年7月7日，统计范围为鞋类产品热销前9名图表：361度诸多产品发力100-200价格带图表：361度价格带瞄准大众下沉市场 李宁安踏特步 度10公司基础款、大众款、尖货各层级质优价低，对标竞品塑造质价比优势。新消费趋势下，低线城市消费韧性和消费者价格敏感度上升。公司在保障质量的前提下，相比其他头部品牌具备价格优势，有望成为质价比消费时代赢家。1.1.1、动力二：价格带差异化竞争，质价比锁定大众下沉市场、动力二：价格带差异化竞争，质价比锁定大众下沉市场诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明价格带产品价格性能对标产品对标产品价格对标产品性能尖货(300+)Joker1 GT634约基奇签名篮球鞋缓震/碳板&双TPU保护RPU外底，轻质、抓地、耐用李宁JB3799巴特勒签名篮球鞋回弹/独立TPU保护外底轻质、止滑、耐磨大众款(100-300)爆沫3超轻SE179QU!KC