煤炭2026年度策略报告：煤炭的“韧”与“实”

煤炭 2026 年度策略报告： 煤炭的“韧”与“实” [Table_CoverStock] —行业策略报告 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤炭 2026 年度策略报告：煤炭的“韧”与“实” [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 11 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 供给刚性约束，煤炭产量增速平稳。2025 年以来，我国煤炭供给端呈现“国内产量低速增长、进口显著收缩”的特征，总体供给已进入低速增长区间。 ① 国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025 年 1-10 月，全国原煤产量 39.7 亿吨，同比增长 1.5%，增速较 2024 年有所回升，但呈现“前高后低”特征。上半年受“以量补价”策略和低基数影响增速较快，下半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。我们预计 2025 年全年原煤增速维持在 1.5%以内。从国内区域结构来看，呈现“晋增新缓、陕稳蒙降”特征，山西恢复性增长 3.9%，新疆增速放缓至 4.9%，陕西增长 2.7%，内蒙古微降 1.1%。进口方面，1-10 月煤炭进口量 3.88 亿吨，同比下降 11%，主要受海外煤价优势收窄、国际海运市场调整影响。我们预计全年进口量同比降幅较 1-10 月水平略有收窄。随着海运煤贸易规模下降（2025 年1-9 月同比下降 4.3%）和国际市场需求格局变化（印度、东盟等新兴市场分流出口资源），中短期我国煤炭进口难达峰值。 ② 煤炭供给增量有限，中东部未来步入衰减。从申万煤炭板块上市公司来看，2025 年 1-9 月，主要煤炭上市公司在建工程金额达 2087亿元，同比增长 28.2%，延续了自 2021 年以来的增长态势。从在建工程主要增加企业来看，中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、新集能源五家企业在建工程合计增加 351 亿元，成为主要贡献者。在建工程规模虽有所提升，但煤炭行业投资重心已明显向产业链下游延伸（煤电、煤化工等方向），新建煤炭产能有限，供给弹性持续受限。从中东部产量趋势来看，未来我国中东部地区面临产量衰减。根据《中国煤炭工业发展报告 2023》预测，2030 年前我国煤炭产量将维持在 41 亿吨以上，随后因资源枯竭等问题进入快速下降通道，2035 年、2050 年及 2060 年产量预计分别降至 36亿、19 亿和 17 亿吨。我们预计，未来产量衰减将主要集中于中东部地区，到 2035 年中部地区将退出约 7 亿吨产能。值得注意的是，矿井衰减并非线性，后期可能呈现加速或台阶式下降特征。 我们预计 2026 年，煤炭总供给水平保持相对平稳或略有增减，短期仍需重点关注煤炭核查超产和安监水平，未完全取得合法合规手续的核增产能的处置情况，以及“十五五”规划新增产能目标。展望“十五五”乃至“十六五”，随着中东部地区煤炭资源逐步进入衰减期并有序退出，煤炭生产布局将进一步优化调整，我国煤炭产量预计将维持相对平稳或呈现略微增长态势，以满足经济增长的能源需求，在此背景下，煤炭行业的发展重心将从“十四五”期间的“增产保供”，逐步过渡至“稳产保供”的新阶段，更注重供应的稳定性、持续性与质量性。 ◆ 煤炭消费增长，需求韧性凸显。煤炭消费总量仍保持增长，电力、化工 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 等领域需求韧性突出，结构性变化显著。 ① 商品煤消费稳步增长，电煤需求韧性充足。2025 年 1-9 月，商品煤消费量 35.7 亿吨，同比增长 0.5%；动力煤消费量 30.7 亿吨，同比持平，高位平台特征稳固；炼焦煤消费量 4.5 亿吨，同比增长2.2%，由负转正；无烟煤消费量 0.6 亿吨，同比增长 15.3%，化工用煤需求强劲。其中，电力行业是动力煤消费主力，占比 63.5%，化工行业成为增长最快领域，占比提升至 8.1%。 ② 火电需求韧性充足，AI 算力带动新电力需求。2025 年 1-9 月，电力行业动力煤消费量 19.5 亿吨，同比下降 1.4%，但月度降幅逐月收窄，10 月累计同比收窄至-0.4%。火电在极端天气、新能源调峰中的“压舱石”作用凸显。根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI 算力发展有望推动数据中心用电量激增，2025、2030 年用电量分别达 1637 亿、10554 亿千瓦时，占全社会用电量 1.6%、7.8%。“十五五”期间年均增速有望达 45.2%。智能算力负荷波动性增大，对支撑性电源依赖加深。值得注意的是煤电调峰带来度电煤耗的增加一定程度上可对冲火电利用小时数下降带来的减量。 ③ 非电需求保持增长，煤化工贡献显著。2025 年 1-9 月，非电行业煤炭消费量 13.1 亿吨，同比增长 3.6%。化工行业动力煤消费量 2.5亿吨，同比增长 17.4%，成为非电增长主力。炼焦煤消费量波动增长，冶金行业在基建、制造业托底下展现韧性。建材行业动力煤消费量同比下降 4.6%，受房地产下行拖累。 我们预计 2026 年，煤炭消费整体呈现小幅增长态势，短期仍需跟踪水电情况，中长期需持续关注人工智能带来的增量需求，以及风光储和核电装机规模引发的挤兑效应。展望“十五五”及未来一定时期，煤炭消费将逐步达峰并进入峰值平台期。结构上，煤炭消费进一步向电力和原料领域集中，电力领域仍是核心需求，人工智能、高端制造等新经济与居民用电将显著支撑用电需求，煤电调峰功能因新能源消纳波动性进一步强化，其燃料需求韧性强；化工用煤需求将逆势延续较高增长，而钢铁、建材用煤延续缓慢收缩，非电用煤整体需求或平稳。 ◆ 煤价中枢震荡下移，有望保持合理区间运行。2025 年煤炭价格呈“V型”走势，中枢下移但底部明确，政策与成本共同支撑价格在合理区间运行。 ① 煤价中枢震荡下移，全年呈“V 型”走势。2025 年秦皇岛港 5500大卡动力煤均价 690 元/吨，同比下降 19%；京唐港主焦煤均价 1499元/吨，同比下降 26%。上半年供需宽松导致价格下行，7 月起供给收缩与旺季需求推动价格企稳回升。海外煤价中枢亦回落，印尼、澳洲动力煤均价分别为 47 美元/吨、72 美元/吨，澳洲炼焦煤均价