【华西固收研究】2020年信用债到期压力几何？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 【华西固收研究】2020 年信用债到期压力几何？ [Table_Title2] 报告摘要 [Table_Summary] ►2020 年信用债到期压力几何？ 产业债：到期规模有所降低，到期债券资质提升 经历了 2019 年产业债历史到期高峰后，2020 年整体产业债到期压力有所回落，全年产业债（申万行业剔除银行、非银金融）到期量在 3.2 万亿元左右，较 2019 年到期量减少约 1.5 万亿元。 分评级来看，中低评级产业债到期量有所降低，产业债信用风险的阶段性高峰可能在 2018-2019 年。从到期产业债外部评级来看，2020 年 AA+及以下评级产业债到期量为 6226 亿元，远低于 2018 年的 1.14 万亿元和2019 年的 1.13 万亿元水平。 分企业性质来看，2020 年到期的非国有企业产业债规模走低。2020 年，非国有企业产业债到期量约为 7300 亿元，而 2018、2019 年分别为9285/10445 亿元。2018 年以来信用分化导致的民企发债难或为 2020 年非国企债券到期量走低的重要推手。 行业到期量纵向比较可以较为客观地反应各个行业偿债压力的边际变化。我们将 2015-2022 年各行业产业债到期量进行排序，其中大部分行业 2020 年债券到期规模排序均较为靠后，而建筑装饰、房地产、综合行业产业债到期量分别处在 2015 年-2022 年的 8 年内 78%/67%/67%分位数水平，建议重点关注 2020 年到期规模历史分位数较高行业后续偿债压力；此外，家用电器、化工、医药生物、钢铁、通信行业 2020 年产业债到期量/债券存量均超过 35%，建议关注此类行业后续偿债压力。 城投债：重点关注江苏、天津等到期规模较大地区 与产业债相比，2020 年城投债到期量尽管同样低于 2017 年、2018 年，但差幅并不算太大，并且 2020 年城投债到期规模高于 2017 年，而 2020年产业债到期规模则低于 2017 年；另外，2021 年、2022 年城投债到期规模目前与 2020 年基本持平，考虑到 2020 年债券发行尚未开始，2021年、2022 年城投债到期规模届时大概率超过 2020 年，有望向 2019 年城投债到期规模靠拢。因此从到期规模维度来看，城投债在未来三年的到期压力可能略微高于产业债。 从到期城投债外部评级来看，2020 年到期城投债资质较 2019 年有所下降，体现在 2020 年到期城投债中，外评为 AA 及以下占比达到 32%，而2019 年仅为 27%。而 2021 年、2022 年外评为 AA 及以下城投债占比则进一步提升至 34%/40%。 2020 年城投债到期量在 2015 年-2022 年 8 年间历史分位数较高地区，建议重点关注其后续偿债压力；此类地区包括青海、山西、天津、重庆、吉林、宁夏等地。 相比于产业债，我们更建议关注城投债未来到期压力： ① 2020 年产业债到期量明显低于 2019 年，而 2020 年城投债到期量与2019 年差距并不算大，且 2021-2022 年城投债到期量届时大概率会超过2020 年，甚至接近 2019 年城投债到期规模； ② 2020 年到期产业债资质（外评、企业性质维度）均要高于 2019 年，而 2020 年到期城投债资质则相对较低，且未来仍有持续走低的趋势； ③ 经历了 2018-2019 年违约潮冲击，市场对于产业债违约反应逐渐钝化，而城投债暂时无公开债违约案例，一旦出现公开债违约可能会对市场造成较大冲击。 风险提示 弱资质主体资金链断裂、宽信用进程不及预期。 评级及分析师信息 分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：(010)5166-2928 研究助理：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 联系电话：021-20227900 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjl1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-68566656 [Table_Author] [Table_Report] [Table_Date] 2019 年 12 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题 27135 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 9626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 产业债：到期规模有所降低，到期债券资质提升 .............................................................................................................. 3 2. 城投债：重点关注江苏、天津等到期规模较大地区 ........................................................................................................... 7 3. 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1 产业债到期分布（单位：亿元） ......................................................................................................................... 3 图 2 2020 年产业债到期高峰出现在三季度（单位：亿元） ....................................................................................... 3 图 3 2015-2025 年债券到期按外评分布（单位：亿元） ............................................................................................. 4 图 4 2018-2020 年产业债到期占比情况 ...................................................................................................................... 5 图 5 2015-2025 年产业债到