2025年下半年香港市场中国焦点策略：坚定信心，2025年下半年港股有望震荡上行-中银证券

请参阅本报告背面的重要信息披露及声明 中银国际研究可在中银国际研究网站 (www.bociresearch.com)上获取宏观策略 2025 年 7 月 28 日中银国际研究有限公司胡文洲(852) 3988 6429ericw.hu@bocigroup.com任雅茜(852) 3988 6407freyay.ren@bocigroup.com2025 年下半年香港市场中国焦点策略坚定信心，2025 年下半年港股有望震荡上行我们对 2025 年下半年港股市场的展望持乐观态度。我们相信，中国决策层拥有较丰富的增量政策储备工具，可以有效应对中美博弈的复杂性、反复性、长期性。2025年下半年，预计决策层将加力实施增量政策，充分释放政策效应。发力点将聚焦在做强国内大循环，推进供给侧改革和反内卷式恶性竞争，全方位扩大国内消费需求，大力推动科技创新和推动产业升级，持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场，着力防范化解金融风险、债务风险，坚定不移推进高水平对外开放、着力“四稳”等领域。我们认为，当前港股市场估值水平仍具有吸引力。我们预测，恒生指数在 2025 年 12 月底达到 27,500 点，基于 12.2 倍 2025 年预测市盈率，较过去20 年历史平均市盈率溢价 5%左右。重点投资机会方面，建议重点关注供给侧改革，反内卷式恶性竞争以及大基建产业链等领域。中长期而言，建议关注以内需为主的消费龙头公司、低估值高息股、国产替代进程加速的自主品牌。一、2025 年上半年香港股票市场表现2025 年上半年香港股票市场表现出色，涨幅在全球主要股票市场中处于领先位置。2025 年上半年，特朗普挑起的关税战引发全球股市剧烈动荡，港股市场波动也有所加大。不过，中国决策层释放“持续稳定和活跃资本市场”的积极信号，叠加中美日内瓦经贸会谈联合声明修复全球投资者风险偏好,稳定了港股市场投资者预期。2025年上半年，恒生指数上涨 20.0%，恒生科技指数上涨 18.68%，在全球主要股票市场中处于领先位置；港股市场日均成交金额为 2,402 亿港元，同比上升 118%；南向资金净流入人民币 6,842 亿元，远高于去年同期净流入人民币 3,402 亿元。恒生行业板块方面，2025 年上半年，恒生行业分类中，除能源业下跌 3.0%外，其余行业板块均上涨。其中，医疗保健业、原材料业和资讯科技业表现较好，分别上涨47.7%, 45.6% 和 29.8%。恒生指数成份股中，截至 6 月底，今年涨幅前三的个股为周大福（1929 HK）、小米集团-W（1810 HK）和翰森制药（3692 HK），分别上涨101.5%, 74.0%和 71.0%。跌幅较大的个股为比亚迪电子（285 HK）、信义光能（968 HK）和金沙中国有限公司（1928 HK），分别下跌 22.9%、21.0%和 19.6%。恒生 AH 股溢价指数从 2024 年 12 月 31 日的 143.00 下降至 2025 年 6 月 30 日的129.94，相当于 A 股较 H 股平均溢价 29.94%，低于过去 5 年 41.87%的平均溢价水平。恒生 AH 股溢价指数反映同时在内地和香港两地上市的 A 股和 H 股公司股价之间的差异。目前，AH 两地上市的公司共计 160 家。2025 年 7 月 28 日2025 年下半年香港市场中国焦点策略2请参阅本报告背面的重要信息披露及声明图表 1. 世界主要股票市场指数涨跌幅表现（2025 年上半年） 28.0%20.1%20.0%19.0%18.7%16.7%15.4%7.2%7.1%7.0%5.5%5.5%3.9%3.6%2.8%2.3%1.5%0.5%0.0%(2.1%)(2.2%)(7.2%)(22.2%) (30%) (20%) (10%)0%10%20%30%40%韩国KOSPI德国DAX恒生指数恒生国企指数恒生科技指数明晟中国指数巴西IBOVESPA富时100恒生红筹指数孟买SENSEX30标普500纳斯达克指数法国CAC40道琼斯工业指数上证综合指数中小板指数日经225创业板指数沪深300台湾50印尼Jakarta沙特TASI泰国TH-SET资料来源：中银国际，Bloomberg图表 2. 香港恒生综合指数分行业年初至今表现（截至 2025 年 6 月 30 日）47.7 45.6 29.8 25.1 14.8 14.6 11.7 11.9 10.5 6.8 1.0 (3.0)(10)01020304050医疗保健业原材料业资讯科技业金融业非必需性消费电讯业综合企业地产建筑业必需性消费工业公用事业能源业资料来源：中银国际，恒生指数有限公司，万得图表 3. 2025 年年初至今恒生指数成份股前 10 大涨跌幅排名(22.9)(21.0)(19.6)(18.0)(14.7)(14.4)(13.4)(12.3)(11.3)(9.6)44.8 51.1 52.5 53.2 64.0 64.2 66.1 71.0 74.0 101.5 (40)(20)020406080100120比亚迪电子信义光能金沙中国有限公司美团-W创科实业携程集团-S新东方-S海尔智家国药控股中升控股药明生物快手-W京东健康网易-S中国生物制药石药集团中国宏桥翰森制药小米集团-W周大福(截至2025年6月30日，%)资料来源：中银国际， 万得2025 年 7 月 28 日2025 年下半年香港市场中国焦点策略3请参阅本报告背面的重要信息披露及声明图表 4. 2025 年年初至今恒生国企指数成份股前 10 大涨跌幅排名(18.0)(14.4)(13.4)(12.3)(7.9)(7.6)(7.3)(2.7)(2.6)(2.6)37.1 38.3 38.5 43.1 51.1 51.8 52.5 53.2 64.2 74.0 (40)(20)020406080美团-W携程集团-S新东方-S海尔智家申洲国际联想集团中通快递-W中国石油化工股份中国海洋石油京东集团-SW中芯国际招商银行比亚迪股份紫金矿业快手-W小鹏汽车-W京东健康网易-S石药集团小米集团-W(截至2025年6月30日，%)资料来源：中银国际，万得图表 5. 恒生中国 A/H 股溢价指数809010011012013014015016001/1407/1401/1507/1501/1607/1601/1707/1701/1807/1801/1907/1901/2007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/2301/2407/2401/2507/25资料来源：中银国际， 万得2025 年 7 月 28 日2025 年下半年香港市场中国焦点策略4请参阅本报告背面的重要信息披露及声明二、香港股票市场流动性仍然充裕香港金融监管局近期收紧部分流动性，对香港股票市场的影响有限。2025 年 5 月，港币兑美元汇率触及强方兑换保证，香港金融管理局通过外汇市场操作，向银行体系注入了 1,288 亿港元的流动性，推动香港银行体系总结余从 5 月 2 日的 446 亿港币大幅上升至 5 月 30 日的 1,734 亿港币，同时隔夜港元銀行同業拆息从 5 月 2 日的