政策及基本面周度观察：中央第二本账支出回升，行业积极响应反内卷

请务必阅读正文后的声明及说明 ] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 中央第二本账支出回升，行业积极响应反内卷 _——政策及基本面周度观察（2025/7/26） 报告摘要： [Table_Summary] 【东北固收高频经济景气指数：环比上行】 本周“东北固收高频经济景气指数”录得 60，环比前值有所上行。本周“反内卷”之风愈刮愈烈，多行业密集出台相关协议及举措，权益市场表现不错叠加大宗价格整体上涨对股债商汇大类资产隐含的经济增长预期形成支撑，部分行业开工率上行，且地产数据出现边际改善，带动高频经济景气度回升。不过本周迁徙规模指数下降且汽车消费小幅转弱，对高频经济指数形成一定拖累。 【本周重要政策：多行业积极响应“反内卷”，关注中美瑞典经贸会谈】 核心关注：1）国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案》公开征求意见的公告。2）国家能源局新能源司：摒弃招投标中最低价中标观念，推动实现光伏产品优质优价。3）国务院副总理何立峰将于 7 月 27 日至 30 日赴瑞典与美方举行经贸会谈。4）支持消费品以旧换新，今年第三批 690 亿元资金下达。 【月频经济数据变化：销售价格低位微升，中央第二本账支出回升】 本周披露 EPMI、财政收支数据：1）EPMI 数据：7 月 EPMI 环比继续下行 1.1 个百分点至 46.8%，除进口分项环比边际增加外，其余主要指标均呈现不同程度回落。结合高频数据来看，我们判断 2025 年 7 月制造业PMI 预测值为 49.4%。2）财政收支数据：6 月一般公共预算收入当月同比增速为-0.31%，第一本账支出同比为 0.4%，收入端拖累下支出继续承压。政府性基金收支同比均有回升，专项债资金到位为支出端形成支撑。 【高频经济指标跟踪：黑色系价格逆势回升，航运市场继续调整】 1）政策限产加之成本上涨，淡季黑色系价格逆势回升。7 月 22 日午间市场流传煤炭行业产能管控文件，带动焦煤、焦炭期货主力合约日内触及涨停，随后多行业密集发布“反内卷”协议，带动大宗价格整体上行，亦为黑色系链条带来供给曲线左移预期。截至本周五螺纹钢期现货价格均较上周涨超 5%，盈利钢厂比例亦大幅回升。 2）土拍数据边际回暖，但新房成交仍然较弱，二手房销售“以价换量”有所延续，关注城市更新相关的存量改造对房地产市场的支撑作用如何。本周百城成交土地占地面积及溢价率上行，土地市场整体表现有所改善。30 大中商品房成交面积波动回升，但仍然低于往年同期水平。 3）航运市场继续调整，多数航线运价均有所下跌。截至 7 月 25 日，SCFI、CCFI 综合指数分别较上周五下行 3.3 和 3.2 个百分点，出口集装箱运输市场继续调整。 风险提示：货币政策和财政政策超预期 [Table_Date] 发布时间：2025-7-26 [Table_Invest] 大类资产隐含的经济增长预期 [Table_Report] 相关报告 《地产下行压力加大，央行解冻债券回购质押券——政策及基本面周度观察》 --20250719 《焦炭提涨支撑黑色大宗，楼市成交明显走弱——政策及基本面周度观察》 --20250712 《部分商品反倾销税落地，居民出行消费均回暖——政策及基本面周度观察》 --20250705 《原油地缘溢价消退，提振消费扩内需继续发力——政策及基本面周度观察》 --20250628 《社零超预期改善，油价涨幅收窄——政策及基本面周度观察》 --20250621 《信贷出口均弱于预期，原油价格大幅上涨——政策及基本面周度观察》 --20250614 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 研究助理：孙欣贺 执业证书编号：S0550125070030 18809217100 sunxh@nesc.cn -8-6-4-202419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07股债汇商大类资产隐含的经济增长预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 东北固收高频经济景气指数：环比上行 .............................................................. 4 2. 本周重要政策：多行业积极响应“反内卷”，关注中美瑞典经贸会谈 ............ 5 3. 月频经济数据变化：销售价格低位微升，中央第二本账支出回升 .................. 8 4. 高频经济指标跟踪：黑色系价格逆势回升，航运市场继续调整 .................... 13 图表目录 图表 1：2025 年 7 月 26 日的“东北固收高频经济景气指数”为 60，环比回升 ......................................... 4 图表 2：股债汇商大类资产隐含的经济增长预期继续回升 ............................................................................. 4 图表 3：本周重要政策一览 ................................................................................................................................ 5 图表 4：7 月 EPMI 继续下行 1.1 个百分点至 46.8% ...................................................................................... 10 图表 5：产品订货及生产量指数双双下行 ....................................................................................................... 10 图表 6：6 月一般公共预算收支同比延续双双回落 ........................................................................................ 12 图表 7：国内消费税、企业所得税同比均有回升 .....................................................................................