电力设备行业专题研究：数据中心液冷渗透率有望大幅提升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力设备 数据中心液冷渗透率有望大幅提升 2025年07月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 随着海内外新一代高性能算力芯片的出货加速，数据中心液冷渗透率有望快速提升，带动各液冷基础设施供应商的订单进一步增长，逐渐进入业绩高速增长的阶段。建议关注产品线全面、客户资源丰富、有望在海外供应链进一步拓展的国内龙头英维克；技术储备深厚、绑定华为等大客户，充分受益于国内算力基建的申菱环境；储能、数控装备、半导体等领域液冷技术领先，积极拓展数据中心液冷客户的同飞股份。 张磊 梁丰铄 SAC：S0590524110005 SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 电力设备 数据中心液冷渗透率有望大幅提升 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《电力设备：周期重振开新局，技术进阶启新章——电新行业 2025 年度中期投资策略》2025.06.23 2、《电力设备：2024A&2025Q1 电新行业财报总结：需求边际向好，结构性复苏特征延续》2025.05.07 扫码查看更多 随着海内外新一代高性能算力芯片的出货加速，数据中心液冷渗透率有望快速提升，带动各液冷基础设施供应商的订单进一步增长，逐渐进入业绩高速增长的阶段。 ➢ 数据中心散热液冷化是重要产业趋势 传统风冷广泛应用于低功率密度的数据中心散热任务中，而在目前数据中心的高功率密度的趋势下，风冷已难以契合当下高效散热的需求；与此同时，液冷技术凭借其高比热容和高导热性的优势，以及低噪音、高稳定性、占地小等特点，随着数据中心功率密度的提高，液冷渗透率的提升成为重要的产业趋势。 ➢ 技术和客户认证构成行业竞争壁垒 液冷基础设施行业主要上市公司近年来普遍维持较高的研发投入强度，龙头公司英维克 2021-2024 年研发费用 CAGR 为 32.6%，2019 年以来的研发费用率始终在6.5%以上，并且近两年有进一步上升的趋势。产品在更高功率、更高效率等方向的持续迭代，带来了行业较高的动态技术壁垒。另外受客户认证、采购惯性等因素的影响，客户对于新供应商的引入普遍较为谨慎。 ➢ 数据中心领域的液冷渗透率尚处于较低水平 据 IDC，2024 年中国服务器出货量预计约 455 万台，液冷服务器出货量约 23 万台；从服务器出货数量来看，当前液冷渗透率仅为 5%左右。据曙光数创副总裁兼CTO 张鹏在 2024 数据中心标准大会上接受采访时的介绍，目前液冷整体渗透率不超过 10%，但在未来 3-5 年有望提升至 30-40%。 ➢ 液冷基础设施市场空间有望高速增长 我们预计 2024 年-2027 年国内数据中心总功率分别为 35.5GW、43.5GW、54.5GW 和68.8GW；国内数据中心新增功率分别为 5.6GW、7.9GW、11.0GW 和 14.3GW；新增数据中心功率的 3 年 CAGR 为 37.0%。全球范围来看，数据中心领域的液冷渗透率仍处于较低水平，但由于海外高性能 GPU 的供给或更充足，预计渗透率的提升会快于国内。我们测算 2024 年全球数据中心液冷基础设施市场空间约为 110.8 亿元，预计 2027 年增长至 263.4 亿元。 ➢ 投资建议：关注技术及客户积淀深厚的液冷供应商 建议关注产品线全面、客户资源丰富、有望在海外供应链进一步拓展的国内龙头英维克；技术储备深厚、绑定华为等大客户，充分受益于国内算力基建的申菱环境；储能、数控装备、半导体等领域液冷技术领先，积极拓展数据中心液冷客户的同飞股份。 风险提示：高性能算力芯片出货进展不及预期；行业竞争加剧；大客户资本开支不及预期；行业市场空间测算或存在偏差。 -10%7%23%40%2024/72024/102025/22025/6电力设备沪深3002025年07月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 数据中心散热液冷化是重要产业趋势 .................................. 4 1.1 高功耗背景下液冷渗透率有望提升 .............................. 4 1.2 技术和客户认证构成行业竞争壁垒 .............................. 5 2. 液冷基础设施市场空间有望高速增长 .................................. 6 2.1 当前数据中心液冷渗透率较低 .................................. 6 2.2 国内互联网资本开支提速带动需求提升........................... 7 2.3 海外高性能芯片出货提高全球液冷需求........................... 9 3. 投资建议：关注技术及客户积淀深厚的液冷供应商 ...................... 11 4. 风险提示 ......................................................... 11 图表目录 图表 1： 不同功率密度数据中心的制冷方式对应关系 ........................ 4 图表 2： 传统 CPU 处理器与 AI 处理器功率对比 ............................. 4 图表 3： AI 服务器功耗迅速上升 ......................................... 4 图表 4： 典型数据中心能耗占比 .......................................... 5 图表 5： 数据中心制冷技术对应 PUE 范围 .................................. 5 图表 6： 部分液冷公司研发费用（亿元） .................................. 5 图表 7： 部分液冷公司研发费用率 ........................................ 5 图表 8： 部分液冷公司前 5 大客户销售额占比 .............................. 6 图表 9： 2024 年中国液冷服务器厂商竞争格局 ............................. 6 图表 10： 近年中国服务器出货量 ......................................... 6 图表 11： 中国液冷服务器市场规模预测（百万美元） .......