远航精密(833914)深度报告：国内镍带／箔龙头，或受益镍基集流体在全固态电池中的应用潜力-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 电池 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 远航精密(833914) 报告日期：2025 年 07 月 25 日 国内镍带/箔龙头，或受益镍基集流体在全固态电池中的应用潜力 ——远航精密深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑：垂直一体化布局增收、镍价企稳改善盈利、或受益镍基集流体应用 ❑ 公司护城河：高市占率、精密导体材料产品验证周期长、垂直一体化控本增收 1）高市占率：2019~2021 年公司镍带产品份额均超 50%； 2）精密导体材料产品验证周期长：需 1~3 年进入客户供应链，非标程度较高； 3）垂直一体化：布局镍带/箔、热敏保护组件（TCO）等结构件、柔性印刷电路组件（FPCA）等，部分核心设备如熔炼炉、剪切机等亦可自研。 ❑ 看点 1：锂电池需求增长稳健，利好公司镍基导体材料主业 1）动力电池。受益新能源汽车高景气，2025H1 产量同比高增约 51%。 2）储能电池。内需方面，CNESA 测算未来 5 年或仍有约 2 倍增量空间；外需方面，25H1 海外订单占比近半。 3）消费电池。Canalys 预计中国大陆 PC 市场 25 年持平，26 年+6%；平板电脑市场 25 年+5%，26 年-8%。 ❑ 看点 2：2024 年通过孙公司黑悟空能源，新布局 FPCA 千亿级市场 用 FPC（柔性印刷电路板，FPCA=FPC+各类电子元器件）来刻画行业成长性。据头豹研究院，23 年国内 FPC 市场规模约为 519.32 亿元，28 年或增至约 2061亿元。目前公司该板块营收体量较小且亏损，期待放量后营收、盈利双修复。 ❑ 看点 3：盈利结构有望改善，主要受益镍价企稳下行+2 条较高自动化产线扩产 1）镍价企稳下行：公司镍带/箔产品售价参考“镍市场价+加工费”，镍价企稳有利避免原材料成本和产品售价背离。24 年以来，镍价波动率明显收窄，驱动 24年公司镍带/箔毛利率同比提升 5.8pct 至 14.9%。25H1 镍价重心有所下移； 2）两条较高自动化水平产线加速投产：一方面可降本增效；另一方面精密结构件扩产项目毛利率较高，且预计年其销售额较镍带、箔项目更高。 ❑ 看点 4：全固态电池量产加速，公司或受益镍基集流体在全固态电池中应用潜力 1）全固态量产节奏：参考宁德/比亚迪规划，预计 27 年量产，30 年规模化； 2）头部厂商聚焦硫化物路线：外资包括丰田/三星 SDI，内资包括宁德/比亚迪； 3）镍基集流体应用潜力：硫化物电解质水解产生的硫化氢具有腐蚀性，镍基集流体（镍合金/复合材料）较多孔/3D 铜箔、镀镍铜箔等材料抗腐蚀性或更佳； 4）公司卡位：国内镍带、箔龙头，在镍合金/复合材料方面具备一定技术储备。但若布局或仍需突破集流体制备厚度限制（需＜10μm）。 ❑ 盈利预测与估值：我们预计 2025~2027 年公司归母净利润分别为 0.8、1.1、1.3亿元，同比增长 21%、31%、20%， 三年复合增速达 24%，PE 倍数为 35、27、22 倍，公司估值水平低于金属导体材料同业均值，考虑公司有望受益镍基集流体在全固态电池中的应用潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：镍价大幅波动；全固态电池量产节奏不及预期；集流体方案迭代 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥28.40 总市值(百万元) 2,840.00 总股本(百万股) 100.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 852 1,056 1,373 1,686 (+/-) (%) 5.2% 23.9% 30.0% 22.8% 归母净利润 67 82 106 128 (+/-) (%) 113.4% 20.9% 30.6% 20.5% 每股收益(元) 0.7 0.8 1.1 1.3 P/E 42.1 34.8 26.7 22.1 ROE 7.6% 8.6% 10.3% 11.5% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -7%57%121%185%249%313%24/0724/0824/0924/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/07远航精密沪深300远航精密(833914)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 远航精密：深耕精密镍基导体材料，垂直一体化布局优势显著 ............................................................ 4 1.1 业务布局：立足镍带/箔等导体材料，向下游延拓精密结构件 ...................................................................................... 4 1.2 主业增收：锂电增长利好镍导材料需求+拓展柔性印刷电路组件业务 ......................................................................... 5 1.3 盈利改善：镍价企稳下行有助控本，高毛利精密结构件加速扩产 ............................................................................... 7 1.4 公司治理：控股股东完成两次增持，2025 年股权激励方案发布 .................................................................................. 8 2 全固态电池：量产提速驱动集流体方案收敛，关注镍基路线 ................................................................ 9 2.1 硫化物全固态电池方案渐成重点，宁德/比亚迪等头部厂商陆续启动中试 .................................................................. 9 2.2 头部厂商集流体材料方案或加速收敛，公司有望受益镍基集流体应用 ..................................................................... 13 3 盈利预测与投资建议 ........................................................................