乔锋智能(301603)深度报告：国内数控机床小巨人，穿越周期实现高成长-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 乔锋智能(301603) 报告日期：2025 年 07 月 25 日 国内数控机床小巨人，穿越周期实现高成长 ——乔锋智能深度报告 投资要点 q 公司聚焦中高档数控机床领域，主营产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等，应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、航空航天、通讯等行业。中国机床市场千亿规模，市场集中度低，高档机床被国外垄断，国产替代具有长期空间。公司布局下游高景气赛道，高档机床关键技术不断突破，合同负债快速增长，业绩有望持续增长。 q 要点一：数控机床市场空间大，进口替代+出海出口。中国机床产业经历从技术引进到自主生产，伴随中国制造业崛起和转移，实现进口设备的替代，并不断拓展海外市场。从进出口差额来看，2022 年以前中国机床出口逆差不断缩小，2022 年以后变为顺差，且差额继续扩大，成为德、日、意之后的第四大出口顺差国家。目前，国内公司的营收规模远低于海外，未来增长空间广阔。 q 要点二：核心技术突破，逐渐拓展中高端机床市场。机床产品的全球竞争格局表现为高档产品拼技术、中档产品拼稳定、低档产品拼价格。目前国内中高端机床市场仍以海外厂商为主，国内公司在抵挡机床领域竞争，产品同质化严重。随着国内头部企业核心技术突破，以及针对下游需求特征，差异化竞争策略，实现向中高端市场的突破。 q 要点三：公司合同负债高速增长，业绩高增长潜力大。1）核心产品和技术突破：高精密导轨磨床、高精密高刚性平面磨削等关键技术进入样机测试阶段；五轴联动机床进入样机测试阶段；2）公司产品研发契合需求导向，积极拓展通用自动化、消费电子等市场，合同负债快速增长；3）公司关键零部件实现自产，提升产品竞争力，并提升毛利率；4）推进海外布局，开拓新市场； q 盈利预测与估值 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.7、3.3、4.0 亿元，分别同比增长 32%、22%、23%。对应 PE 分别为 26、21、17 倍。参考可比公司，给予2025 年 35 倍 PE，对应目标价 78.24 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 q 风险提示 技术研发风险；市场竞争加剧风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 zhongkaifeng@stocke.com.cn 分析师：宋伟 执业证书号：S1230523110001 songwei@stocke.com.cn 研究助理：杨世祺 yangshiqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥58.00 总市值(百万元) 7,004.08 总股本(百万股) 120.76 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1760 2136 2495 2942 (+/-) (%) 21% 21% 17% 18% 归母净利润 205 270 330 404 (+/-) (%) 21% 32% 22% 23% 每股收益(元) 1.70 2.24 2.73 3.35 P/E 34 26 21 17 ROE (%) 12% 12% 14% 15% 资料来源：浙商证券研究所 -18%-4%9%22%35%48%24/0724/0824/0924/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/07乔锋智能深证成指乔锋智能(301603)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 l 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2025-2027 年，公司营收分别为 21.4、24.9、29.4 亿元，同比增速分别为 21%、17%、18%，3 年复合增速为 19%；归母净利润分别为 2.7、3.3、4.0 亿元，分别同比增长 32%、22%、23%，3 年复合增速为 25%。对应 PE 分别为 26、21、17 倍。可比公司市场预期 2025 年平均 PE 为 69 倍，参考可比公司，给予2025 年 35 倍 PE，对应目标价 78.24 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 l 关键假设 1)公司中高档数控机床核心技术、核心产品研发顺利； 2)公司产能稳步释放； 3)不断开拓下游大客户带来市占率提升。 l 我们与市场的观点的差异 市场认为：中国机床行业相对成熟，下游需求增长趋势不明显，市场竞争激烈，公司成长趋势不清晰。 我们认为： 1）驱动因素不同：以五轴联动为代表的关键技术突破，导致本轮上涨周期与前几轮周期有本质差异。机床产品的全球竞争格局表现为高档产品拼技术、中档产品拼稳定、低档产品拼价格的特征，过去两轮机床周期是下游行业扩产需求带来的“数量”逻辑；而本轮周期则是中高端技术突破后与国外头部企业竞争带来的“质量”逻辑。 2）竞争环境改善：国内机床竞争格局从原来的同质化竞争，转变为差异化、对国外高档产品替代的竞争格局。中国机床出口在 2022 年以前表现为逆差不断缩小，2022 年以后表现为顺差且差额继续扩大，2024 年成为德、日、意之后的第四大出口顺差国家，说明国产机床开始具备全球竞争的实力。 3）公司布局高端产品，研发更契合市场需求，合同负债高速增长，意味着增长潜力大。一是公司核心产品和技术突破：高精密导轨磨床、高精密高刚性平面磨削等关键技术进入样机测试阶段；五轴联动机床进入样机测试阶段。二是公司重视客户需求，研发更契合下游需求特征，不断拓展市场份额，公司合同负债已经实现了高增长。 l 股价上涨的催化因素 合同负债继续高增长，业绩高增长；公司高端产品不断突破。 l 风险提示 技术研发风险；市场竞争加剧风险。 乔锋智能(301603)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 乔锋智能：中高档机床领域的潜力新秀 ......................................................................................... 6 1.1 公司及产品介绍 ................................................................................................................................................... 6 1.2 财务分析：盈利能力显著提升 ..........................................................................................................................