基础化工行业专题报告：“反内卷”趋势下，化工多个子行业有望盈利修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 基础化工行业专题报告 “反内卷”趋势下，化工多个子行业有望盈利修复 2025 年 07 月 28 日 ➢ 化学原料及制品以及多个化工相关行业的 PPI 同比降幅较大，“反内卷”势在必行。6 月 PPI 环比-0.4%，同比-3.6%，同比降幅也创下了 2023 年 8 月以来的新低；分行业看，化学原料及制品、化纤制造、油气开采、油煤加工等化工相关的行业同比下降幅度均较高，叠加化工行业近年高速的在建工程增速，化工行业“反内卷”势在必行。这几年化工行业的研发费用率仍在提升，2024 年化工板块的研发费用率处于 4%的高位，在“反内卷”政策引导以及高质量发展的趋势下，化工行业有望迸发新的活力。 ➢ 化工多个子行业供给端增速调整，产业结构逐步优化。涤纶长丝行业供给端增速有望随着“反内卷”政策深入而放缓；PC 行业的国内进口替代趋势逐渐加强，2025 年产能新增预期有限；MDI 供应格局集中，“反内卷”政策下价格景气有望保持；伴随瓶级 PET 行业减停产陆续落地，行业加工费区间迎来较大提升；有机硅行业密集投产期已过，2025 年新增产能以及产能利用率明显下降；由于政策导向以及行业利润承压，钛白粉行业新产能落地节奏有一定程度的减缓；三氯蔗糖行业正在经历供给迅速扩张后的调整期，增速降至底部；聚烯烃产能增速下降，油头企业供需更差叠加成本压力，其供给增速更缓慢。 ➢ 各化工子行业需求端呈现积极的发展态势。聚酯环节目前盈利能力处于相对底部，“反内卷”政策推进有望带来行业利润弹性；国内 PC 行业竞争力提升，反向出口趋势明显；MDI 行业受益于内外需求的良好态势，景气价格有望持续；瓶级 PET 有近 70%用于盛装食品饮料，和饮料行业关系密切，伴随无糖饮料市场规模的不断扩大，预计瓶级 PET 需求仍将保持较高增速；钛白粉目前盈利能力相对底部，“反内卷”政策下有望带来利润弹性；有机硅行业表观消费量维持较快增长，国内成本优势突出叠加海外产能退出，出口实现高速增长；三氯蔗糖需求端强势增长，新兴应用领域不断拓展；发展中国家对包装管材需求不断增长，聚烯烃需求增速将不断增加。 ➢ 投资建议：“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利上的修复，建议关注已经有实质性反内卷进展的瓶级 PET 行业，推荐标的万凯新材；龙头有望协作反内卷的三氯蔗糖行业，推荐标的金禾实业；反内卷下成本有领先的煤制烯烃行业和企业；行业扩产潮进入尾声的聚碳酸酯行业；供应格局集中的 MDI 行业；扩产高峰已过的有机硅行业；硫酸法工艺受限的钛白粉行业。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行风险、政策落地不及预期行业继续内卷风险、原材料价格波动风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 301216 万凯新材 14.15 -0.58 0.36 0.95 / 39 15 推荐 002597 金禾实业 22.73 0.98 1.95 2.37 23 12 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价均为 2025 年 7 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 分析师 费晨洪 执业证书： S0100524080004 邮箱： feichenhong@mszq.com 分析师 李家豪 执业证书： S0100524010002 邮箱： lijiahao@mszq.com 分析师 刘隆基 执业证书： S0100524080006 邮箱： liulongji@mszq.com 分析师 曾佳晨 执业证书： S0100524040002 邮箱： zengjiachen@mszq.com 分析师 李金凤 执业证书： S0100524070003 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.化工行业周报（20250714-20250720）：本周 TDI、液氯、三氯甲烷、维生素 VD3 等产品涨幅居前-2025/07/21 2.化工行业周报（20250707-20250713）：本周液氯、三氯甲烷、HIPS、氯化钾等产品涨幅居前-2025/07/14 3.机器人行业专题报告：人形机器人量产在即，重视相关新材料投资机会-2025/07/08 4.苯酚价格探底点评：海外产能关停，国内苯酚行业有望否极泰来-2025/07/08 5.化工行业周报（20250630-20250706）：本周液氯、丁酮、TDI、环氧氯丙烷等产品涨幅居前-2025/07/07 行业专题研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 PPI 同比降幅较大，“反内卷”势在必行 .................................................................................................................... 3 2 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量 ................................................................................................. 6 2.1 涤纶长丝产业链 .................................................................................................................................................................................. 6 2.2 过去几年行业供给端均正增长，需求端则相对承压 ................................................................................................................... 6 3 PC：供给增速放缓，进口替代助力供需平衡改善 ...................................................................................................... 9 3.1 PC 行业扩产潮进入尾声，开工率修复 ........................................................................................................................................... 9 3.2 PC 行业