医药生物行业跟踪周报：百济、恒瑞等创新药龙头为何要创2021年新高？

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物行业跟踪周报 百济、恒瑞等创新药龙头为何要创 2021 年新高？ 2025 年 08 月 03 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《 2030 年 GLP-1 有望为 1000 亿美金“药王”，关注博瑞医药、歌礼制药、信达生物等》 2025-07-27 《医保局支持创新药械，集采有望逐步缓和》 2025-07-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 2.95%、22.31%，相对沪深300 的超额收益分别为 4.70%、19.26%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为 2%、87%，相对于恒生科技指数跑赢 7%、66%；本周 A 股化药（+5.01%）、中药（+3.12%）及生物制品（+2.69%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.07%）及医药商业（+1.22%）等股价涨幅相对较小；本周 A 股涨幅居前南新药业（+78%）、利德曼（+46%）、辰欣药业（+41%），跌幅居前*ST 苏吴（-15%）、三诺生物（-10%）、博拓生物（-9%）；本周 H 股涨幅居前微创医疗（+25%）、思路迪医药（+23%）、启明医疗（+21%），跌幅居前科济药业（-19%）、君圣泰医药（-13%）、开拓药业（-12%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续上涨，但 A 股上涨更加明显、H 股主流标的下跌明显。 ◼ 中期看创新药龙头百济神州 H 股、恒瑞医药 A 股都有望创 2021 年新高，它们创新高都需要上涨 50%。我们认为主要有四点逻辑：1）其一近四年二大龙头基本面发生改变。百济神州泽布替尼头对头战略战胜伊布替尼发生于 2022 年 4 月，2021 年收入、利润分别 11.7 亿美金、-14.5亿美金，但预期 2025 年扭亏，未来持续释放利润。恒瑞医药 2024 年创新药占比首次超过 50%，预期未来创新药占比持续提升，并且管线厚度奠定公司未来持续 BD。2）其二两次创新药牛市上涨逻辑不同。2021 年、2025 年主要逻辑分别为国内 PD1 为代表的创新药放量、战略 BD 出海，后者市场空间更大。这种从 “本土商业化” 到 “出海” 的产业升级，是我们认为创新药板块能够突破 21 年新高的关键支撑因素。3）其三中国目前已经是仅次于美国的优质创新药管线策源地，占全球 FIC 管线22%，24 年全球创新药规模 1.1 万亿美金。基于前文我国 FIC 数量占比22%，假设未来中国创新药通过 BD 全球市占率达到 25%，即 2750 亿美金的市场份额；考虑创新药 BD 分成一般位于 10-15%区间，取中值12%分成，及公允估值 15 倍 PE，可以贡献中国 A+H 股创新药 3.6 万亿人民币市值增量，对应 2025 年 8 月 1 日 A+H 股创新药总市值，有近80%的市值增量。4）其四从医药板块市值占比看，截至 2025 年 8 月 1日，A 股、港股、美股的医疗保健板块市值占对应市场总市值比分别为7.2%、5.6%、9.2%，其中，A 股、港股、美股的创新药子板块的市值占对应市场总市值比分别为 2.8%、2.4%、3.5%，因此，无论是整个医药板块还是创新药子板块，A 股及 H 股的市值占比均低于美股，在 BD 出海推动下，国内创新药企业的研发管线价值与商业化能力有望加速释放，板块市值存在结构性增长机遇。 ◼ 半小时起效！老花眼滴眼液获批上市；预防化疗后恶心呕吐！科伦齐鲁双双拿下首仿；一线治疗 mCRPC！阿斯利康「奥拉帕利」在华获批新适应症：7 月 31 日，LENZ Therapeutics 宣布用于治疗老视（即老花眼）的 LNZ100 滴眼液（1.75%醋克利定）已获 FDA 批准上市。该药物已在中国申报上市。7 月 30 日，国家药监局（NMPA）网站显示，科伦药业与齐鲁制药的奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊仿制药双双获批，拿下首仿。7月 30 日，国家药监局（NMPA）官网显示，阿斯利康的奥拉帕利获批新适应症，用于联合阿比特龙和泼尼松或泼尼松龙一线治疗携带有害或疑似有害 BRCA 突变 （BRCAm）的转移性去势抵抗前列腺癌（mCRPC）患者。 ◼ 具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从创新药自免角度，建议关注：智翔金泰、康方生物、康诺亚等。从 PD1/VEGF 双抗角度，建议关-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%31%2024/8/52024/12/32025/4/22025/7/31医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 30 注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等。从创新药角度，建议关注博瑞医药、信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。 从 CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物等。从低估值角度，建议关注佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从左侧角度，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 ◼ 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 30 内容目录 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 ..................................................................................................... 5 2. 中国创新药：十年磨一剑，出海起点 ................................................................................................. 8 2.1. 中国创新药：十年磨一剑，行业基本面已经发生改变！........................................................ 9 2.2. 对比 21 年医药牛市，本轮牛市驱动力有何不同？................................................................ 10 3. 研发进展与企业动态 ............................................................................................................................ 11 3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） ..